发布日期:
1月贷款投放创新高为何略低于预期？
春节以来，市场上不断传出今年1月的信贷会创下“历史天量”的声音。2月14日，央行解开了一月份信贷数据的神秘面纱。当月人民币贷款增加2.03万亿元，同比少增4751亿元，低于市场预期。2017年1月新增信贷数据较去年同期不增反降，或加剧市场对货币政策趋紧的猜想……
人民银行2月14日发布的数据显示，月人民币贷款增加2.03万亿元，同比少增4751亿元，创一年来新高，低于市场预期。
多位分析师表示，月信贷低于预期，主要是源于非银行业金融机构贷款及票据融资的大幅压缩。“实际上1月前20天的贷款增量非常高。而压缩的结果就是银行主要压缩了表内票据。”中金公司宏观分析师陈健恒团队撰文表示。
根据央行的数据，月非银行业金融机构贷款大幅压缩2799亿元，票据融资亦创纪录下降4521亿元，为票据融资史上最大降幅。
“票据融资与非银同业贷款大降，与央行狭义信贷严格‘管控’之下银行主动压缩有关。若剔除此因素，月实际新增贷款超2.7万亿，为历史最高，融资需求十分强劲，经济复苏明显。”天风研究所银行组长廖志明评价道。
多位银行人士此前表示，央行从一月中旬开始，就对银行进行窗口指导，要求银行控制信贷投放的规模，而且此番窗口指导并不局限于大行。在此背景下，信贷投放却仍然处于高位，可见银行投放的冲动较为强烈。
银行往往在年初加速信贷投放，抢占优质项目，近几年1月新增信贷规模多呈冲高现象。
据了解，该窗口指导仍在持续。春节过后，一家城商行人士透露，2月该行仍在控制信贷投放节奏，要求部分分行暂停放贷。
表外融资爆发
“窗口指导能管得住表内贷款，但很难管得住社融，特别是委托+信托+未贴现承兑汇票。”中金公司银行业分析师黄洁说道。
受信贷投放冲动和“非标”融资（委托+信托+未贴现承兑汇票）强劲推动，月社会融资规模创下史上最高纪录。
根据央行同日发布的数据，2017年1月社会融资规模增量为3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元，为有史以来最高。1月底，社会融资规模存量为159.65万亿元，同比增长12.8%，存量增速与上月基本持平。
“表外融资占比为33%，连续三个月高位，这在近三年都未曾出现过。”招商证券宏观分析师闫玲分析指出“房地产表内融资从严监管、表内信贷规模的控制以及债市发行遇冷，（使得）这部分需求转向表外的非标融资。”
九州证券全球首席经济学家邓海清指出，“非标”经历2013年至2014年调控之后一蹶不振，2017年1月全面爆发，委托、信托、未贴现票据均处于历史高位，总“非标”规模甚至超过了2013年。因此他认为，“非标”规模急剧扩张，并非季节性因素所致，可能部分与房地产企业融资渠道受限有关。
廖志明表示，PPP落地加快也带动了表外融资，商业银行对接PPP融资主要有项目贷款与SPV融资两种形式，PPP项目落地加快，也一定程度上推升了社融。
也有不少分析师认为，控制信贷规模之后，表内被控制，需求会从表内转移到表外。“表内信贷压缩，还体现在表内票据规模显著下降上，导致融资需求转向表外票据。因此表外票据大幅增长6131亿元，为历史当月之最。”陈健恒团队撰文表示。
经济脱虚向实迹象显现
此外，分析师指出，月信贷数据中，企业中长期贷款激增，M1-M2剪刀差连续6个月收窄，都显示出经济脱虚向实的迹象。
分部门来看，2017年1月住户部门贷款增加7521亿元，其中，中长期贷款增加6293亿元，同比增长近30%；非金融企业及机关团体贷款增加1.56万亿元，其中，中长期贷款增加1.52万亿元，为近两年新高，占全部贷款的74%，显示企业经营活动复苏迹象较强。
闫玲认为，PPP项目加速落地、以及政策性贷款投放推高了企业中长期贷款规模。陈健恒团队则认为，不少企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台。而且不少贷款发放的期限还比较长，长达十年以上，对城投平台的吸引力很大，这也是城投平台减弱了对债券需求的重要因素。
另外，根据央行的数据，月M2同比增11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点。M1-M2“剪刀差”缩减为3.2%，连续七个月收窄。
闫玲认为，房地产销售下滑和房企融资渠道受阻，使得从去年下半年以来M1-M2出现持续的回落，叠加本月企业存款向居民存款转移的影响，导致1月M1-M2剪刀差从10.1%显著收窄至3.2%。
中信证券固定收益部首席分析师明明指出，M2增速出现回落，显示出非典型紧缩货币政策下信贷扩张速度放缓，货币供给增速减少。同时M2与M1的负向剪刀差也连续六个月收窄，经济体脱虚向实继续。
“整体来看，经济短期回暖之势未变，但金融去杠杆还在进行时，因此短期内趋势性行情难现。”明明表示，“债券市场依然需要关注季末流动性风险。”
陈健恒团队表示，贷款的猛增也不完全意味着经济需求突然迅猛上升，而是银行为了提高利润年初积极放贷，以及城投平台企业因为担心货币政策收缩环境中未来融资难度上升而提早融资。而黄洁预计，2017年信贷需求旺盛将至少持续到二季度末。彭骎骎
人民银行2月14日发布的数据显示，月人民币贷款增加2.03万亿元，同比少增4751亿元，创一年来新高，低于市场预期。
多位分析师表示，月信贷低于预期，主要是源于非银行业金融机构贷款及票据融资的大幅压缩。“实际上1月前20天的贷款增量非常高。而压缩的结果就是银行主要压缩了表内票据。”中金公司宏观分析师陈健恒团队撰文表示。
根据央行的数据，月非银行业金融机构贷款大幅压缩2799亿元，票据融资亦创纪录下降4521亿元，为票据融资史上最大降幅。
“票据融资与非银同业贷款大降，与央行狭义信贷严格‘管控’之下银行主动压缩有关。若剔除此因素，月实际新增贷款超2.7万亿，为历史最高，融资需求十分强劲，经济复苏明显。”天风研究所银行组长廖志明评价道。
多位银行人士此前表示，央行从一月中旬开始，就对银行进行窗口指导，要求银行控制信贷投放的规模，而且此番窗口指导并不局限于大行。在此背景下，信贷投放却仍然处于高位，可见银行投放的冲动较为强烈。
银行往往在年初加速信贷投放，抢占优质项目，近几年1月新增信贷规模多呈冲高现象。
据了解，该窗口指导仍在持续。春节过后，一家城商行人士透露，2月该行仍在控制信贷投放节奏，要求部分分行暂停放贷。
表外融资爆发
“窗口指导能管得住表内贷款，但很难管得住社融，特别是委托+信托+未贴现承兑汇票。”中金公司银行业分析师黄洁说道。
受信贷投放冲动和“非标”融资（委托+信托+未贴现承兑汇票）强劲推动，月社会融资规模创下史上最高纪录。
根据央行同日发布的数据，2017年1月社会融资规模增量为3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元，为有史以来最高。1月底，社会融资规模存量为159.65万亿元，同比增长12.8%，存量增速与上月基本持平。
“表外融资占比为33%，连续三个月高位，这在近三年都未曾出现过。”招商证券宏观分析师闫玲分析指出“房地产表内融资从严监管、表内信贷规模的控制以及债市发行遇冷，（使得）这部分需求转向表外的非标融资。”
九州证券全球首席经济学家邓海清指出，“非标”经历2013年至2014年调控之后一蹶不振，2017年1月全面爆发，委托、信托、未贴现票据均处于历史高位，总“非标”规模甚至超过了2013年。因此他认为，“非标”规模急剧扩张，并非季节性因素所致，可能部分与房地产企业融资渠道受限有关。
廖志明表示，PPP落地加快也带动了表外融资，商业银行对接PPP融资主要有项目贷款与SPV融资两种形式，PPP项目落地加快，也一定程度上推升了社融。
也有不少分析师认为，控制信贷规模之后，表内被控制，需求会从表内转移到表外。“表内信贷压缩，还体现在表内票据规模显著下降上，导致融资需求转向表外票据。因此表外票据大幅增长6131亿元，为历史当月之最。”陈健恒团队撰文表示。
经济脱虚向实迹象显现
此外，分析师指出，月信贷数据中，企业中长期贷款激增，M1-M2剪刀差连续6个月收窄，都显示出经济脱虚向实的迹象。
分部门来看，2017年1月住户部门贷款增加7521亿元，其中，中长期贷款增加6293亿元，同比增长近30%；非金融企业及机关团体贷款增加1.56万亿元，其中，中长期贷款增加1.52万亿元，为近两年新高，占全部贷款的74%，显示企业经营活动复苏迹象较强。
闫玲认为，PPP项目加速落地、以及政策性贷款投放推高了企业中长期贷款规模。陈健恒团队则认为，不少企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台。而且不少贷款发放的期限还比较长，长达十年以上，对城投平台的吸引力很大，这也是城投平台减弱了对债券需求的重要因素。
另外，根据央行的数据，月M2同比增11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点。M1-M2“剪刀差”缩减为3.2%，连续七个月收窄。
闫玲认为，房地产销售下滑和房企融资渠道受阻，使得从去年下半年以来M1-M2出现持续的回落，叠加本月企业存款向居民存款转移的影响，导致1月M1-M2剪刀差从10.1%显著收窄至3.2%。
中信证券固定收益部首席分析师明明指出，M2增速出现回落，显示出非典型紧缩货币政策下信贷扩张速度放缓，货币供给增速减少。同时M2与M1的负向剪刀差也连续六个月收窄，经济体脱虚向实继续。
“整体来看，经济短期回暖之势未变，但金融去杠杆还在进行时，因此短期内趋势性行情难现。”明明表示，“债券市场依然需要关注季末流动性风险。”
陈健恒团队表示，贷款的猛增也不完全意味着经济需求突然迅猛上升，而是银行为了提高利润年初积极放贷，以及城投平台企业因为担心货币政策收缩环境中未来融资难度上升而提早融资。而黄洁预计，2017年信贷需求旺盛将至少持续到二季度末。彭骎骎