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今年新兴市场货币可高配
随着新兴经济体崛起，新兴市场货币在全球外汇市场中的影响力与日俱增。瑞银财富管理在今年年度展望中建议:加码一篮子新兴市场货币，包括均等权重的巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布和南非兰特；并相应减码一篮子均等权重的发达市场货币，包括澳元、加元和瑞典克朗。理由是:政治不确定性可能在短期内给新兴市场带来不确定性，但低收益环境依然提供良好支持，且估值颇具吸引力。
高盛近日称，基本面因素依然支持对一些表现良好的新兴市场套利货币建立多头仓位，包括俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特和印度卢比，即便前两者当前可能遭遇阻力。
弱俄罗斯卢布:最大不确定性在油价
2016年，卢布对美元升值逾17％，结束2014年和2015年连续两年对美元大幅下跌态势。展望后市，中行全球市场部外汇台专家(以下简称“中行专家”表示，油价转升和外部环境的改善为卢布的上涨提供动能，卢布有望在强势中找到新的平衡。
中行专家指出，与发达国家不同，俄罗斯的国民经济相对单一，石油是俄罗斯国民经济的支柱产业，对于俄罗斯的国家财政有至关重要的作用。因此，卢布的走势常常独立于美元指数，而与油价的相关性极高。OPEC(石油输出国组织)和非OPEC成员国达成历史性的减产协议，将在很大程度上给油价提供支撑，“在国际政治方面，英国退欧、极端主义以及美国大选等事件陆续登上头条，客观上转移西方社会对于俄罗斯制裁的关注，减轻了俄罗斯在这方面的压力，也对于卢布从动荡走向平缓起到了正面作用。”
中银香港高级经济研究员柳洪指出，为稳定卢布汇率，俄罗斯推出“组合拳”措施:一是提高利率；二是加强资本管制；三是打舆论牌，稳定市场对卢布的信心；四是动用外汇储备干预汇市；五是强制结汇；六是大赦回流资本；七是稳定国内金融体系；八是加强与周边国家的经济合作，缓解地区紧张局势，突破西方经济制裁；九是打破“石油魔咒”综合症，在实施能源出口多元化战略的同时，与OPEC合作，力图稳定油价。这些措施产生了明显效果。
“就基本面而言，油价、地缘政治以及美元走势是影响卢布最为核心的因素。”中行专家分析，“首先，石油减产协议今年1月1日已开始执行，如能顺利执行，供给端的收缩对于油价的支撑效果将持续存在。当然，随着时间推移，这样的利好对于提振卢布的边际效用将出现递减。从历史上看，减产协议的执行往往较为艰难，如果出现竞相违约的恶性循环，不排除油价跌破50美元/桶甚至见到40美元/桶这样低位的可能性。其次，在地缘政治方面，我们对美俄关系持乐观态度，预计俄罗斯将迎来更和谐的国际政治环境。最后，美联储加息预期的上升、美国经济的复苏以及对特朗普新政的良好愿景，令世界普遍看好美元，尽管卢布对美元因素的反映并不敏感，但强势美元仍将在一定程度上构成影响。”中行专家表示，综合来看，卢布2017年利好大于利空，美元兑卢布汇率震荡下行趋势有望延续，油价是卢布最大的不确定性所在。
巴西雷亚尔:受到三大支撑
2016年，巴西雷亚尔对美元上涨近22％。而2012年至2015年，雷亚尔对美元分别贬值9.6％、17％、10.75％和32.9％。
柳洪指出，2012年至2015年雷亚尔贬值预期挥之不去，原因在于:巴西通胀高企；经济疲软；政府腐败；以原油为代表的大宗商品暴跌；美联储退出QE、启动加息程序，美元走强。雷亚尔持续贬值加剧了通胀的恶化程度。于是，巴西央行决定将汇率政策作为控制通胀的工具之一，积极采取措施稳定汇率:一是加息支持汇率，同时遏制通胀；二是引导预期，不时释放央行考虑动用一切可用工具捍卫汇率的信号；三是强制海外资金回流。
“回顾去年一年的走势，雷亚尔的升值主要受四方面推动。”中行专家表示，“第一，美元在年初阶段性见顶，在技术层面有巨大的回调需求。第二，大宗商品价格触底回调，缓解了铁矿石出口国家的货币贬值压力，雷亚尔因此受到提振。第三，2016年里约奥运会的顺利举行为巴西经济注入活力，拉动巴西国内的投资、消费需求，同时也增加巴西雷亚尔的兑换需求。第四，全球央行的超级宽松货币政策，促使投资者在新兴市场国家寻求高收益的投资回报，巴西成为首当其冲的投资目的地之一。”
“展望2017年，雷亚尔仍将受国内外政治、经济、货币政策差异、大宗商品价格等因素影响。”中行专家表示，对此，首先要考虑巴西本国和外围的经济情况。预计今年强劲的美国经济及良好的中国、欧盟经济仍将帮助巴西实现良好的贸易盈余，提振雷亚尔。特梅尔政府能否在限制财政支出和经济结构调整上有新的建树，很大程度上将影响巴西股市走向，从而左右国际资本的流入程度。
其次，巴西国内的高利率环境将依旧为雷亚尔提供支撑，“巴西2年期国债的实际收益率为5％左右，远高于其他发达国家的实际国债收益率。虽然巴西和美国两国的国债收益率正持续缩窄，但5％以上的息差仍对投资者具有吸引力，做空雷亚尔的成本极大。”
此外，在中行专家看来，大宗商品特别是铁矿石的价格有望继续回升。不过，巴西政局的稳定性仍是投资者的重大忧虑，“综合而言，2017年巴西经济的复苏既依赖于国内的货币、财政政策的刺激和政局稳定，又需要外部经济环境的配合。其中，国内货币政策特别是降息的空间非常大，预计巴西央行将进一步降息以刺激经济复苏，此举将缩窄巴西与其他国家的利差，但有利于提振股市，所以对雷亚尔的影响不会太大。相比而言，国际经济的不确定性则较大，若特朗普的新政未能带来大宗商品的需求刺激，加之中国的经济环境维持现状，外部对雷亚尔的影响将十分有限；相反，若美国经济再次加速上行，带动世界经济强势复苏，则雷亚尔将升值。所以，预计雷亚尔在2017年的表现仍将好于大多数新兴市场货币，大宗商品价格的上涨预期、国内经济的复苏和高利率将成为支撑雷亚尔币值的三大支柱。”
多元化配置降低风险
瑞银财富管理在阐释其看好俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币的理由时表示，首先，这些新兴市场货币大幅贬值风险有限:在2016年之前5至10年内对美元的贬值，已使其接近瑞银财富管理认为的公允价值；同时，这些货币受益于经济前景好转；此外，大宗商品价格上涨也有助于经济增长。据其预期，经历深度衰退后的俄罗斯和巴西经济将在2017年再度扩张。
“近年来，俄罗斯、巴西和南非都受到政治动荡影响。但如今，这三个国家同时遭受打击的几率已降低。如以往一样，多元化仍是首选投资方式。”瑞银财富管理指出。
渣打银行预计，与其他新兴市场国家货币相比，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布韧性更强，主要基于三大原因:“首先，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布对商品比重较大。我们预计2017年商品价格前景看好。其次，市场对大部分政治和经济风险情境已充分体现。第三，两国货币收益率具有吸引力，可抵御一定下行风险。”对于印度卢比，渣打认为与印度尼西亚盾一样具有高套利空间，“与该区域内其他货币相比，印度卢比和印度尼西亚盾预计更具韧性，原因有三方面。首先，两国都推行高利率，如该区域货币贬值，可提供一定下行缓冲空间。其二，两国货币对国际贸易比重较小，其国际贸易占国内生产总值比重较低。其三，两国都进行了适度的国内改革，增长前景较佳，提升了两国资产的吸引力。”
逾30位接受路透调查的汇市策略师也不看好卢比。他们预计，卢比/美元本月底前会下跌至68，一年后下跌至69.50，创下纪录新低。
至于南非兰特，渣打对其保持谨慎，主要基于两个原因:首先，南非国际收支状况略显弱势，更容易受到美元升值的影响；其次，南非的政治风险或进一步抑制投资者的承担能力。
瑞银财富管理指出，投资者可利用一篮子发达市场货币来防范新兴市场的波动。“如果大宗商品价格或全球增长回落，新兴市场货币很可能走贬，但依赖大宗商品贸易的发达国家(如加拿大和澳大利亚)货币同样受到影响。瑞典克朗则与全球经济增长高度关联。因此，利用上述发达市场货币篮子作为资金来源进行交易，能降低该头寸的总体风险。”瑞银财富管理称，投资于新兴市场有其风险，但通过货币篮子配对可试图降低风险。周轩千
高盛近日称，基本面因素依然支持对一些表现良好的新兴市场套利货币建立多头仓位，包括俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特和印度卢比，即便前两者当前可能遭遇阻力。
弱俄罗斯卢布:最大不确定性在油价
2016年，卢布对美元升值逾17％，结束2014年和2015年连续两年对美元大幅下跌态势。展望后市，中行全球市场部外汇台专家(以下简称“中行专家”表示，油价转升和外部环境的改善为卢布的上涨提供动能，卢布有望在强势中找到新的平衡。
中行专家指出，与发达国家不同，俄罗斯的国民经济相对单一，石油是俄罗斯国民经济的支柱产业，对于俄罗斯的国家财政有至关重要的作用。因此，卢布的走势常常独立于美元指数，而与油价的相关性极高。OPEC(石油输出国组织)和非OPEC成员国达成历史性的减产协议，将在很大程度上给油价提供支撑，“在国际政治方面，英国退欧、极端主义以及美国大选等事件陆续登上头条，客观上转移西方社会对于俄罗斯制裁的关注，减轻了俄罗斯在这方面的压力，也对于卢布从动荡走向平缓起到了正面作用。”
中银香港高级经济研究员柳洪指出，为稳定卢布汇率，俄罗斯推出“组合拳”措施:一是提高利率；二是加强资本管制；三是打舆论牌，稳定市场对卢布的信心；四是动用外汇储备干预汇市；五是强制结汇；六是大赦回流资本；七是稳定国内金融体系；八是加强与周边国家的经济合作，缓解地区紧张局势，突破西方经济制裁；九是打破“石油魔咒”综合症，在实施能源出口多元化战略的同时，与OPEC合作，力图稳定油价。这些措施产生了明显效果。
“就基本面而言，油价、地缘政治以及美元走势是影响卢布最为核心的因素。”中行专家分析，“首先，石油减产协议今年1月1日已开始执行，如能顺利执行，供给端的收缩对于油价的支撑效果将持续存在。当然，随着时间推移，这样的利好对于提振卢布的边际效用将出现递减。从历史上看，减产协议的执行往往较为艰难，如果出现竞相违约的恶性循环，不排除油价跌破50美元/桶甚至见到40美元/桶这样低位的可能性。其次，在地缘政治方面，我们对美俄关系持乐观态度，预计俄罗斯将迎来更和谐的国际政治环境。最后，美联储加息预期的上升、美国经济的复苏以及对特朗普新政的良好愿景，令世界普遍看好美元，尽管卢布对美元因素的反映并不敏感，但强势美元仍将在一定程度上构成影响。”中行专家表示，综合来看，卢布2017年利好大于利空，美元兑卢布汇率震荡下行趋势有望延续，油价是卢布最大的不确定性所在。
巴西雷亚尔:受到三大支撑
2016年，巴西雷亚尔对美元上涨近22％。而2012年至2015年，雷亚尔对美元分别贬值9.6％、17％、10.75％和32.9％。
柳洪指出，2012年至2015年雷亚尔贬值预期挥之不去，原因在于:巴西通胀高企；经济疲软；政府腐败；以原油为代表的大宗商品暴跌；美联储退出QE、启动加息程序，美元走强。雷亚尔持续贬值加剧了通胀的恶化程度。于是，巴西央行决定将汇率政策作为控制通胀的工具之一，积极采取措施稳定汇率:一是加息支持汇率，同时遏制通胀；二是引导预期，不时释放央行考虑动用一切可用工具捍卫汇率的信号；三是强制海外资金回流。
“回顾去年一年的走势，雷亚尔的升值主要受四方面推动。”中行专家表示，“第一，美元在年初阶段性见顶，在技术层面有巨大的回调需求。第二，大宗商品价格触底回调，缓解了铁矿石出口国家的货币贬值压力，雷亚尔因此受到提振。第三，2016年里约奥运会的顺利举行为巴西经济注入活力，拉动巴西国内的投资、消费需求，同时也增加巴西雷亚尔的兑换需求。第四，全球央行的超级宽松货币政策，促使投资者在新兴市场国家寻求高收益的投资回报，巴西成为首当其冲的投资目的地之一。”
“展望2017年，雷亚尔仍将受国内外政治、经济、货币政策差异、大宗商品价格等因素影响。”中行专家表示，对此，首先要考虑巴西本国和外围的经济情况。预计今年强劲的美国经济及良好的中国、欧盟经济仍将帮助巴西实现良好的贸易盈余，提振雷亚尔。特梅尔政府能否在限制财政支出和经济结构调整上有新的建树，很大程度上将影响巴西股市走向，从而左右国际资本的流入程度。
其次，巴西国内的高利率环境将依旧为雷亚尔提供支撑，“巴西2年期国债的实际收益率为5％左右，远高于其他发达国家的实际国债收益率。虽然巴西和美国两国的国债收益率正持续缩窄，但5％以上的息差仍对投资者具有吸引力，做空雷亚尔的成本极大。”
此外，在中行专家看来，大宗商品特别是铁矿石的价格有望继续回升。不过，巴西政局的稳定性仍是投资者的重大忧虑，“综合而言，2017年巴西经济的复苏既依赖于国内的货币、财政政策的刺激和政局稳定，又需要外部经济环境的配合。其中，国内货币政策特别是降息的空间非常大，预计巴西央行将进一步降息以刺激经济复苏，此举将缩窄巴西与其他国家的利差，但有利于提振股市，所以对雷亚尔的影响不会太大。相比而言，国际经济的不确定性则较大，若特朗普的新政未能带来大宗商品的需求刺激，加之中国的经济环境维持现状，外部对雷亚尔的影响将十分有限；相反，若美国经济再次加速上行，带动世界经济强势复苏，则雷亚尔将升值。所以，预计雷亚尔在2017年的表现仍将好于大多数新兴市场货币，大宗商品价格的上涨预期、国内经济的复苏和高利率将成为支撑雷亚尔币值的三大支柱。”
多元化配置降低风险
瑞银财富管理在阐释其看好俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币的理由时表示，首先，这些新兴市场货币大幅贬值风险有限:在2016年之前5至10年内对美元的贬值，已使其接近瑞银财富管理认为的公允价值；同时，这些货币受益于经济前景好转；此外，大宗商品价格上涨也有助于经济增长。据其预期，经历深度衰退后的俄罗斯和巴西经济将在2017年再度扩张。
“近年来，俄罗斯、巴西和南非都受到政治动荡影响。但如今，这三个国家同时遭受打击的几率已降低。如以往一样，多元化仍是首选投资方式。”瑞银财富管理指出。
渣打银行预计，与其他新兴市场国家货币相比，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布韧性更强，主要基于三大原因:“首先，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布对商品比重较大。我们预计2017年商品价格前景看好。其次，市场对大部分政治和经济风险情境已充分体现。第三，两国货币收益率具有吸引力，可抵御一定下行风险。”对于印度卢比，渣打认为与印度尼西亚盾一样具有高套利空间，“与该区域内其他货币相比，印度卢比和印度尼西亚盾预计更具韧性，原因有三方面。首先，两国都推行高利率，如该区域货币贬值，可提供一定下行缓冲空间。其二，两国货币对国际贸易比重较小，其国际贸易占国内生产总值比重较低。其三，两国都进行了适度的国内改革，增长前景较佳，提升了两国资产的吸引力。”
逾30位接受路透调查的汇市策略师也不看好卢比。他们预计，卢比/美元本月底前会下跌至68，一年后下跌至69.50，创下纪录新低。
至于南非兰特，渣打对其保持谨慎，主要基于两个原因:首先，南非国际收支状况略显弱势，更容易受到美元升值的影响；其次，南非的政治风险或进一步抑制投资者的承担能力。
瑞银财富管理指出，投资者可利用一篮子发达市场货币来防范新兴市场的波动。“如果大宗商品价格或全球增长回落，新兴市场货币很可能走贬，但依赖大宗商品贸易的发达国家(如加拿大和澳大利亚)货币同样受到影响。瑞典克朗则与全球经济增长高度关联。因此，利用上述发达市场货币篮子作为资金来源进行交易，能降低该头寸的总体风险。”瑞银财富管理称，投资于新兴市场有其风险，但通过货币篮子配对可试图降低风险。周轩千