2016年四季度以来，在“萝卜章”事件、债市去杠杆、美联储加息等因素的驱动下，国内债市出现大幅调整：Wind数据显示，较去年低点，10年国债到期收益率上行幅度至今已约80BP，10年国开上行了约100BP；信用债上行幅度则更大，5年期AA评级中票目前的收益率，较去年低点上行超过了140BP。
    去年8月下旬，央行窗口指导大行降低资金可得性并重启14天逆回购，这一措施的影响，至10月末中央政治局会议首次在货币政策部分提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”后，开始真正传导至债市。此后的债市，被部分市场分析人士称为“2013年钱荒以来最黑暗的时代”。
    2月3日，央行全面上调公开市场操作逆回购利率10BP，这一举措与此前重启更长期限逆回购一起，成为央行金融市场去杠杆的重要举措。此举一出，市场大呼：债市进入“黑暗时代2.0”。
    但危机中往往酝酿着新一轮的机会。黑暗时代里，对光明何时到来的判断，未来将考验着投资者的判断力。
    “今年债券开局比去年差，但我们预测，结果应该会比去年好，转折点可能出现在5月前后。”鹏扬基金总经理杨爱斌表示，当前金融去杠杆的结果，“是恢复去年加杠杆时极度压缩的期限利差和信用利差”，因此，“我们今年核心策略是较为看好曲线中短端；中长端则主要通过国债期货或利率互换等衍生工具进行多空或套利操作，搏取资本利得机会。”
    货币政策或三季度现边际拐点
    对债市的影响因素中，货币政策自然是最重要的关键变量之一。
    多家机构及多位市场人士对2017年货币政策的预测为：上半年货币政策延续稳健偏紧，三季度货币政策则有望迎来边际拐点。
    “上半年，受到中国经济企稳、美国积极的财政政策和加息预期、央行去杠杆引导以及汇率问题影响，央行货币政策基本保持谨慎态度，整体流动性呈现中性偏紧的态势，但同时，央行在货币政策上更加关注价格引导，数量方面保持相对平稳。”国泰君安固收部董事总经理周文渊认为，2017年，央行去杠杆的基调不会改变，货币政策基本维持中性，从期限、价格和数量上都将保持谨慎，但“三季度开始，随着房地产调控效应显现，银行信贷投放进入相对淡季，以及央行去杠杆引导下，金融机构非理性扩表行为受到合理抑制，相对积极的货币政策未尝不可期。”
    中诚信国际近日发布的研报亦称，三季度后，随着经济下行压力加大和通胀走势的变化，货币政策仍将保持中性，但可能从边际收紧向稳健转变；对于政策工具的选择，央行尽可能的避免使用传统的货币宽松工具，将继续加大MLF、SLF、TLF、SLF等流动性补充工具的灵活使用，操作上更为常态化和透明化。
    除了央行未变的“去杠杆”态度，已然落地的价格型调整；债券市场目前还面临同业存单、理财新规等重大监管政策去向的不确定性。在这些靴子落地之前，市场的震荡调整显然难以结束。
    信用债存结构性机会
    与去年市场较为疯狂时相比，目前各债券品种到期收益率亦出现较大幅度上行，幅度从数十BP至超过100BP不等。在这样的背景下，“配置机会是否已经到来，市场‘价值洼地’是否已然显现”这样的问题，成为投资者的关注重点。
    “目前空头压力依然比较大，‘价值洼地’的说法还为时尚早。”周文渊说，“但是，市场上依旧可以紧密关注债券收益压力位的表现，同业存单发行的价格压力位，以及信贷、债券和应收款项类投资的资金轮动，去发掘价值洼地。”
    杨爱斌则表示，金融去杠杆的结果，是恢复去年加杠杆时极度压缩的期限利差和信用利差。
    至于信用债市场，杨爱斌认为，2017年，低等级债券到期量明显上升，到期量将超2016年高点水平，债市违约压力或重现，“整体而言，信用债整体配置、交易价值均不高。
    “但仍存结构性机会，鹏扬基金将重点关注龙头企业、短久期债券，以及债转股、永续债、CDS的投资机会。上游煤炭、有色2016年基本面改善明显，基于行业短期内盈利能力持续好转的判断，2017年行业利差有望继续修复。”杨爱斌说。
    黄斌