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央行变相“加息”：不是终点，只是序曲
北京时间3月16日凌晨，美联储加息靴子终于落地，美联储宣布加息25个基点。紧随其后，央行全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率，被市场解读为变相“加息”。此次公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。
美联储加息之后，中国央行没有跟随加息，而是选择了“变相加息”——全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率。
中国央行随后以答记者问形式强调，逆回购利率上调是市场自发调整的结果，刻意淡化“主观意图”，称“观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率，中标利率上行并不是加息”。央行2月3日全线上调逆回购中标利率和SLF利率时也作出了类似表态。
对此，民生宏观评论称，央行持续加息会对尚未稳固的实体经济会造成较大的压力，因此不会出现2007-2008、2010-2011年那样的强紧缩，这是央行为何一再强调不是加息的原因。
国君固收覃汉、尹睿哲称，“此加息、彼加息”之争不过是预期对冲。2月初央行“变相加息”后，市场对于货币政策预期一度趋于一致，但随后出于维稳需求央行并未释放进一步收紧信号，甚至在3月MPA考核临近前同业监管政策迟迟不能出台，部分投资者对于央行紧缩政策又开始出现边际“放松”的预期，部分投机资金有较强动力对赌央行不敢“用力过猛”，政策预期逐渐趋于混乱。央行此次“跟随加息”是对货币政策方向的“再确认”，市场预期将从混乱回归清晰。
“在全球流动性源头倒流的大背景下，此次‘加息’不是终点，只是序曲。”国君固收团队如此表示。
上调逆回购及MLF利率意图何在
为何央行选择在这个时点上调逆回购及MLF利率呢？
申万宏源宏观团队认为，“从时点上来看，跟随美联储加息的可能性较大。”
中国央行有关负责人在答记者问中给出了其中一个原因：“中标利率跟着市场利率走是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。”
申万宏源宏观团队也认为：“尽管美联储发言偏鸽派，加息后美元和美债回调，但对于经济和通胀的表述偏乐观、且讨论缩表，后续美元仍将持续上行。因此，央行再度提高利率，表露出稳定利差和汇率的意愿。”
“从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。”上述央行答记者问称。
申万宏源宏观团队评论称，近期房价上涨预期再起，地产调控再加码。政府工作报告中提出“对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕”，叠加资管监管升级，央行顺势上调利率，也是出于防风险的考虑。
天风研究固收孙彬彬团队认为，央行此举意在防范资本外流：“央行紧跟美联储加息步伐上调政策利率，反映了在二元悖论下存在“防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济”的需要。”
九州证券全球首席经济学家邓海清认为：“主要因为修复过去过低货币市场利率、去杠杆的需要，与基本面基本无关，这与美联储加息的逻辑（通胀、就业上升）有本质不同。”
民生宏观评论称，短端货币市场利率向长端信贷利率传导有逻辑、难传导，曲线平坦化，公开市场操作量价不匹配，倒逼金融去杠杆引导资金脱虚向实：从信贷配置成本、银行资产配置行为调整角度看，短端货币市场利率向长端利率传导、无风险利率向风险利率传导是有传导逻辑的，但由于货币市场、债券市场、信贷市场三个市场之间存在一定的市场分割现象，货币市场、债券市场内部短端向长端的传导都不通畅（高评级存单利率出现倒挂、国债收益率曲线平坦化），更不用提定价权并不在央行手中的信贷市场。2月加息之后票据转帖利率却出现了下降，央行政策利率快速传导难度较大，存在一定阻碍和时滞。短期内，长期信贷利率与短期资金成本的差将收窄。从公开市场操作的量价上看，短端量价双紧，长端（MLF）量松价紧，这种量价不匹配的操作也反映了央行的意图，抬升短端利率，保持实体经济的中长端利率稳定，挤压收益成本差、抑制借短持长期限错配、倒逼银行调整资产负债结构、引导资金直接投向实体经济的意图明显。
后续政策性利率仍存上调压力
多位分析师表示，央行后续政策性利率仍然存在上调的压力。
天风研究固收孙彬彬团队称，从央行引导中美利差稳定、抢占货币政策空间的角度而言，近期需关注SLF利率调整；长期而言，如若美联储加息3次（更大的冲击是主动缩表）兑现，后续政策仍存在上调压力。
民生宏观团队认为，加息背后的逻辑难改，利率抬升压力大：值得注意的是，在央行紧货币去杠杆的背景下，资源错配现象（国进民退、流动性分层）短期可能更加突出。如果人民币汇率仍出现较大贬值压力，不排除进一步加息的可能。
即便未形成加息周期，在人民币贬值压力+内部资产泡沫持续+实体收益率下降的逻辑未改的背景下，货币宽松也再难现，整体利率抬升成必然，区别只是长短端抬升的幅度不同而已。宗禾
美联储加息之后，中国央行没有跟随加息，而是选择了“变相加息”——全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率。
中国央行随后以答记者问形式强调，逆回购利率上调是市场自发调整的结果，刻意淡化“主观意图”，称“观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率，中标利率上行并不是加息”。央行2月3日全线上调逆回购中标利率和SLF利率时也作出了类似表态。
对此，民生宏观评论称，央行持续加息会对尚未稳固的实体经济会造成较大的压力，因此不会出现2007-2008、2010-2011年那样的强紧缩，这是央行为何一再强调不是加息的原因。
国君固收覃汉、尹睿哲称，“此加息、彼加息”之争不过是预期对冲。2月初央行“变相加息”后，市场对于货币政策预期一度趋于一致，但随后出于维稳需求央行并未释放进一步收紧信号，甚至在3月MPA考核临近前同业监管政策迟迟不能出台，部分投资者对于央行紧缩政策又开始出现边际“放松”的预期，部分投机资金有较强动力对赌央行不敢“用力过猛”，政策预期逐渐趋于混乱。央行此次“跟随加息”是对货币政策方向的“再确认”，市场预期将从混乱回归清晰。
“在全球流动性源头倒流的大背景下，此次‘加息’不是终点，只是序曲。”国君固收团队如此表示。
上调逆回购及MLF利率意图何在
为何央行选择在这个时点上调逆回购及MLF利率呢？
申万宏源宏观团队认为，“从时点上来看，跟随美联储加息的可能性较大。”
中国央行有关负责人在答记者问中给出了其中一个原因：“中标利率跟着市场利率走是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。”
申万宏源宏观团队也认为：“尽管美联储发言偏鸽派，加息后美元和美债回调，但对于经济和通胀的表述偏乐观、且讨论缩表，后续美元仍将持续上行。因此，央行再度提高利率，表露出稳定利差和汇率的意愿。”
“从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。”上述央行答记者问称。
申万宏源宏观团队评论称，近期房价上涨预期再起，地产调控再加码。政府工作报告中提出“对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕”，叠加资管监管升级，央行顺势上调利率，也是出于防风险的考虑。
天风研究固收孙彬彬团队认为，央行此举意在防范资本外流：“央行紧跟美联储加息步伐上调政策利率，反映了在二元悖论下存在“防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济”的需要。”
九州证券全球首席经济学家邓海清认为：“主要因为修复过去过低货币市场利率、去杠杆的需要，与基本面基本无关，这与美联储加息的逻辑（通胀、就业上升）有本质不同。”
民生宏观评论称，短端货币市场利率向长端信贷利率传导有逻辑、难传导，曲线平坦化，公开市场操作量价不匹配，倒逼金融去杠杆引导资金脱虚向实：从信贷配置成本、银行资产配置行为调整角度看，短端货币市场利率向长端利率传导、无风险利率向风险利率传导是有传导逻辑的，但由于货币市场、债券市场、信贷市场三个市场之间存在一定的市场分割现象，货币市场、债券市场内部短端向长端的传导都不通畅（高评级存单利率出现倒挂、国债收益率曲线平坦化），更不用提定价权并不在央行手中的信贷市场。2月加息之后票据转帖利率却出现了下降，央行政策利率快速传导难度较大，存在一定阻碍和时滞。短期内，长期信贷利率与短期资金成本的差将收窄。从公开市场操作的量价上看，短端量价双紧，长端（MLF）量松价紧，这种量价不匹配的操作也反映了央行的意图，抬升短端利率，保持实体经济的中长端利率稳定，挤压收益成本差、抑制借短持长期限错配、倒逼银行调整资产负债结构、引导资金直接投向实体经济的意图明显。
后续政策性利率仍存上调压力
多位分析师表示，央行后续政策性利率仍然存在上调的压力。
天风研究固收孙彬彬团队称，从央行引导中美利差稳定、抢占货币政策空间的角度而言，近期需关注SLF利率调整；长期而言，如若美联储加息3次（更大的冲击是主动缩表）兑现，后续政策仍存在上调压力。
民生宏观团队认为，加息背后的逻辑难改，利率抬升压力大：值得注意的是，在央行紧货币去杠杆的背景下，资源错配现象（国进民退、流动性分层）短期可能更加突出。如果人民币汇率仍出现较大贬值压力，不排除进一步加息的可能。
即便未形成加息周期，在人民币贬值压力+内部资产泡沫持续+实体收益率下降的逻辑未改的背景下，货币宽松也再难现，整体利率抬升成必然，区别只是长短端抬升的幅度不同而已。宗禾