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央行葫芦里卖的什么“药”？
6月，影响货币市场的因素较多，除了金融监管考核影响之外，还有央行流动性工具到期、企业购汇分红、政府债发行缴款等也可能对流动性供求产生不利影响。面对流动性供求缺口，央行流动性操作是决定货币市场运行及资金状况的一项关键因素。
近期，中期借贷便利（MLF）成为央行货币政策工具的“明星”。
继6月1日给MLF担保品扩容之后，月6日央行又超额投放了4630亿元1年期MLF，对冲到期后，MLF余额新增2035亿元。当日无逆回购操作，净回笼1800亿元到期逆回购。
这一套MLF组合拳背后，央行向市场释放了哪些信号？
MLF放量这是大水漫灌吗
今年4月和5月，央行连续两个月实行全额对冲的MLF操作，没有多放一丁点“水量”。到了6月，央行再度回归MLF净投放。这是否意味着央行开始“放水”了呢？
事实并非如此。
第一，从投放总量来看，央行并没有放松“闸门”。
别忘了，除了2595亿元6月6日到期的MLF，还有一笔1800亿元的大额逆回购到期，央行并没有进行续作。因此，若按全口径计算，月6日当天仅净投放了235亿元，在业内看来，这个量就是“毛毛雨”。更多是为了维稳年中流动性而提前安排。
第二，从回笼短期资金、释放中长期资金的操作组合来看，再次体现了货币政策“削峰填谷”的特点，仍保持住了稳健中性的基调。
很明显的是，跨过月末之后，市场短端资金价格立马松了下来。上海银行间同业拆放利率（Shibor）6月6日14天以内的利率报价均下行，逐步恢复至前期低位水平。而市场真正缺的是中长期资金，同业存单的申购热情也主要集中在中长期限。这一收一放之间，正好满足了市场流动性需求。
第三，央行在6月1日扩大MLF担保品范围的基础上，超额投放了MLF，进一步促使银行加大对小微企业、三农、绿色经济等领域的资金支持，降低企业融资成本。
在业内看来，这是结构性的流动性支持，而不是总量宽松。
华夏银行副行长、首席财务官关文杰认为：货币政策基调保持不变。为缓解半年末时点资金面压力、改善流动性结构性失衡、应对信用违约事件的冲击，此次央行适度扩大MLF规模，稳定市场预期，引导流动性、利率水平保持合理水平。结合目前央行资产负债表收缩的态势来看，稳健中性货币政策取向保持不变。
中信证券首席固收分析师明明认为：央行本次MLF放量操作是针对半年末关键时点的流动性安排。
6月末流动性季节性特征显著，一是半年末银行资金到期压力大，二是银行面临半年末MPA考核，银行资金需求较大，金融机构流动性面临吃紧局面。
MLF担保品扩容到底为了谁
6月1日，央行宣布扩大MLF担保品范围，除了已有的国债、央票、政策性金融债、地方债、AAA级公司信用类债券之外，新纳入了如下债券：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。
此举可谓一举多得，极具针对性地解决了当前市场面临的诸多问题：
从银行体系内部来看，担保品扩容后，推动低成本资金在银行体系内部的再平衡，也有助于优化MLF投放结构；从信用债市场来看，央行此次下沉了担保品的评级，相当于为债市注入信心，有助于修复债券市场的融资功能，促进信用债市场健康发展，同时，引导金融机构进行资产端调整，扩大对信用债的配置；从实体企业发展来看，而将这些企业的债券优先纳入担保品范围之后，增强了优质流动性资产的融资功能，提高了金融机构服务小微企业、绿色和“三农”等领域的积极性。
央行年中还会降准吗
央行打出这套MLF组合拳之后，市场对于年中定向降准的预期似乎有所降低，可能在时点上会有所延后。
其实，降准并非包治百病的良药，还存在一定副作用。第一，降准释放的信号过于强烈，短期内使得货币市场利率走低，诱发金融机构加杠杆。
回想一下今年4月份的“前车之鉴”，当时央行宣布定向降准之后，市场突然出现流动性紧张，机构杠杆有抬升的苗头。这与目前金融防风险和去杠杆的大环境背离。
第二，从外部环境来看，降准不利于人民币汇率。目前美联储加息趋势明确，美元走强，对人民币形成贬值压力。如果降准释放宽松信号，降低市场利率，则有可能使中美利差持续压缩，导致人民币资产吸引力下降，汇率压力上升。
反过来看，结构性政策比降准更适合当前环境。
值得注意的是，今年狭义流动性并不紧缺，银行间流动性水平来看总体保持了均衡，货币市场的利率中枢出现下行。
但是到了企业融资端，因为结构性的信用收缩，资金供需矛盾暴露出来。因此，降准作为一种普惠性的、总量型的货币政策工具，不太适合解决当前结构性问题。
何时降准
中信证券首席固收分析师明明认为：本次MLF超额续作后，下一次降准可能在下半年推出。出于降低融资成本的考虑，降准置换MLF的政策仍将继续，本次MLF增量操作后为下次降准置换提供了基础。但是上半年已经进行了两次降准，月份降准的概率不大，预计下半年会有降准操作。
兴业研究认为：年内可能仍会有降准操作，月份央行或将跟随美联储加息。具体来看，月央行仍将大概率跟随美联储加息，但对市场利率影响或有限，需要关注金融市场的波动可能对具体政策落地时间点的影响。
预计年内仍会有降准操作，同时MLF操作仍会延续。金嘉捷
近期，中期借贷便利（MLF）成为央行货币政策工具的“明星”。
继6月1日给MLF担保品扩容之后，月6日央行又超额投放了4630亿元1年期MLF，对冲到期后，MLF余额新增2035亿元。当日无逆回购操作，净回笼1800亿元到期逆回购。
这一套MLF组合拳背后，央行向市场释放了哪些信号？
MLF放量这是大水漫灌吗
今年4月和5月，央行连续两个月实行全额对冲的MLF操作，没有多放一丁点“水量”。到了6月，央行再度回归MLF净投放。这是否意味着央行开始“放水”了呢？
事实并非如此。
第一，从投放总量来看，央行并没有放松“闸门”。
别忘了，除了2595亿元6月6日到期的MLF，还有一笔1800亿元的大额逆回购到期，央行并没有进行续作。因此，若按全口径计算，月6日当天仅净投放了235亿元，在业内看来，这个量就是“毛毛雨”。更多是为了维稳年中流动性而提前安排。
第二，从回笼短期资金、释放中长期资金的操作组合来看，再次体现了货币政策“削峰填谷”的特点，仍保持住了稳健中性的基调。
很明显的是，跨过月末之后，市场短端资金价格立马松了下来。上海银行间同业拆放利率（Shibor）6月6日14天以内的利率报价均下行，逐步恢复至前期低位水平。而市场真正缺的是中长期资金，同业存单的申购热情也主要集中在中长期限。这一收一放之间，正好满足了市场流动性需求。
第三，央行在6月1日扩大MLF担保品范围的基础上，超额投放了MLF，进一步促使银行加大对小微企业、三农、绿色经济等领域的资金支持，降低企业融资成本。
在业内看来，这是结构性的流动性支持，而不是总量宽松。
华夏银行副行长、首席财务官关文杰认为：货币政策基调保持不变。为缓解半年末时点资金面压力、改善流动性结构性失衡、应对信用违约事件的冲击，此次央行适度扩大MLF规模，稳定市场预期，引导流动性、利率水平保持合理水平。结合目前央行资产负债表收缩的态势来看，稳健中性货币政策取向保持不变。
中信证券首席固收分析师明明认为：央行本次MLF放量操作是针对半年末关键时点的流动性安排。
6月末流动性季节性特征显著，一是半年末银行资金到期压力大，二是银行面临半年末MPA考核，银行资金需求较大，金融机构流动性面临吃紧局面。
MLF担保品扩容到底为了谁
6月1日，央行宣布扩大MLF担保品范围，除了已有的国债、央票、政策性金融债、地方债、AAA级公司信用类债券之外，新纳入了如下债券：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。
此举可谓一举多得，极具针对性地解决了当前市场面临的诸多问题：
从银行体系内部来看，担保品扩容后，推动低成本资金在银行体系内部的再平衡，也有助于优化MLF投放结构；从信用债市场来看，央行此次下沉了担保品的评级，相当于为债市注入信心，有助于修复债券市场的融资功能，促进信用债市场健康发展，同时，引导金融机构进行资产端调整，扩大对信用债的配置；从实体企业发展来看，而将这些企业的债券优先纳入担保品范围之后，增强了优质流动性资产的融资功能，提高了金融机构服务小微企业、绿色和“三农”等领域的积极性。
央行年中还会降准吗
央行打出这套MLF组合拳之后，市场对于年中定向降准的预期似乎有所降低，可能在时点上会有所延后。
其实，降准并非包治百病的良药，还存在一定副作用。第一，降准释放的信号过于强烈，短期内使得货币市场利率走低，诱发金融机构加杠杆。
回想一下今年4月份的“前车之鉴”，当时央行宣布定向降准之后，市场突然出现流动性紧张，机构杠杆有抬升的苗头。这与目前金融防风险和去杠杆的大环境背离。
第二，从外部环境来看，降准不利于人民币汇率。目前美联储加息趋势明确，美元走强，对人民币形成贬值压力。如果降准释放宽松信号，降低市场利率，则有可能使中美利差持续压缩，导致人民币资产吸引力下降，汇率压力上升。
反过来看，结构性政策比降准更适合当前环境。
值得注意的是，今年狭义流动性并不紧缺，银行间流动性水平来看总体保持了均衡，货币市场的利率中枢出现下行。
但是到了企业融资端，因为结构性的信用收缩，资金供需矛盾暴露出来。因此，降准作为一种普惠性的、总量型的货币政策工具，不太适合解决当前结构性问题。
何时降准
中信证券首席固收分析师明明认为：本次MLF超额续作后，下一次降准可能在下半年推出。出于降低融资成本的考虑，降准置换MLF的政策仍将继续，本次MLF增量操作后为下次降准置换提供了基础。但是上半年已经进行了两次降准，月份降准的概率不大，预计下半年会有降准操作。
兴业研究认为：年内可能仍会有降准操作，月份央行或将跟随美联储加息。具体来看，月央行仍将大概率跟随美联储加息，但对市场利率影响或有限，需要关注金融市场的波动可能对具体政策落地时间点的影响。
预计年内仍会有降准操作，同时MLF操作仍会延续。金嘉捷