居民存款去哪儿了
2025年09月16日
字数：2924
中金公司预计，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元至7万亿元。
本报综合报道 9月12日，央行发布的8月份金融数据显示，今年前八个月人民币存款增加20.5万亿元。按此计算，今年8月人民币存款增加额为2.06万亿元，其中，8月单月住户存款增加1100亿元，连续两个月同比负增长。
存款去哪儿了？
央行数据显示，8月狭义货币（M1）增速回升，而广义货币（M2）的增速环比持平，M1-M2“剪刀差”进一步收窄，这意味着更多资金转化为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。而非银金融机构存款增加1.18万亿元，虽环比回落，但与去年同期相比仍大幅多增。居民存款和非银存款连续两个月呈现“跷跷板”关系，被市场解读为“存款搬家”，并与近期国内股市行情联系起来。
业内人士表示，随着资本市场的活跃度增加，当前市场存款活化趋势明显，居民的“超额储蓄”或将持续“搬家”。中金公司预计，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元至7万亿元。
定期存款“不香了”
在央行8月份金融数据里，M1增速与M2增速之间存在着一把神奇的“剪刀”，可以让人窥见市场资金是否活跃。
在货币供应量方面，8月末M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月持平，比上年同期高2.5个百分点；M1余额为111.23万亿元，同比增长6%，比上月加快0.4个百分点，继续维持较高增长。
M1增速回升带动M1-M2剪刀差进一步收窄，8月末该差值为-2.8%，较上月收窄0.4个百分点，是2021年6月以来的最低值。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，进一步印证更多资金转化为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。
在央行的统计口径中，M1主要包括流通中的货币（M0）、单位活期存款以及支付机构客户备付金；M2则是在M1的基础上，进一步纳入了单位定期存款、个人存款（包含活期与定期）、其他存款以及非银金融机构存款。
其中，非银存款具体是指保险、基金、券商等非银行业金融机构存放在银行体系内的存款。市场之所以关注非银存款的增减变化，核心逻辑在于：居民若计划参与股市等资本市场投资，通常会先将个人银行存款转入基金账户、券商保证金账户等非银金融机构账户，这一过程会直接体现为居民存款减少，同时非银存款相应增加。
浙商证券首席经济学家李超表示，M1-M2剪刀差收窄反映资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财。
对于M1回升的原因，华泰证券首席宏观分析师张继强认为主要有四点：一是存款利率走低带来再配置效应，部分存款活期化，流向金融市场及实体经济；二是8月权益市场强势，交易需求提升使存款明显活化；三是去年存款监管带来的低基数仍有影响，预计将持续到10月；四是外汇结汇、化债、财政支出、企业账期缩短等也有利于M1上行。
从存款结构来看，数据显示，8月人民币存款增加2.06万亿元，同比少增1600亿元。其中，住户存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；与之形成鲜明对比的是，非银金融机构存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元。
申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，8月金融数据最明显的变化是“存款搬家”，7月、8月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025年首次，且居民存款和非银存款连续两个月呈“跷跷板”关系，与资本市场表现联系紧密，反映居民资产结构变化初露端倪。
曾经备受青睐的银行定期存款“不香了”。此外，多位银行理财师表示，随着银行定期存款利率持续下降，来银行办理定期存款的客户也有所减少。
居民存款加速入市
广发证券首席经济学家郭磊表示，从存款结构看，居民存款大幅少增、非银存款大幅多增的特征与7月类似，居民“存款搬家”趋势在继续强化，印证了居民存款向股市等资本市场转移的趋势。
7月，非银存款新增2.14万亿元，创下2015年有数据记录以来同期最高水平，同比多增1.39万亿元。与此同时，资本市场活跃度显著提升，当月上证指数上涨3.74%，两市成交额环比大增超40%，非银存款与市场表现形成联动，引发对居民“存款搬家”趋势的关注。
从市场反馈来看，多数分析认为，7月非银存款大幅增长，背后是居民存款向金融产品转移的信号，而牛市行情成为重要推动因素——资本市场走强吸引资金流入非银机构，进而带动非银存款攀升。
8月数据显示这一趋势进一步强化。民生银行首席经济学家温彬分析指出，8月权益市场交投活跃度升温，居民存款加快入市，部分货币由储蓄需求转为交易性需求，推升居民活期存款；同时，季中月份理财等表外产品扩容节奏放缓，股市火热和债市调整或引发理财赎回表内，对存款分流力度降低。
这在央行发布的8月份数据中也得到了印证：居民存款与非银存款跷跷板效应明显。其中，8月非银行业金融机构存款增加了1.18万亿元，高于今年7337.5亿元的月平均增长值。而非银存款主要包括证券保证金存款、理财公司存款等。
中金公司分析师林英奇进一步解释，历史上非银存款增速上升通常源于两方面因素：存款进入券商保证金账户准备入市；居民申购银行理财、固定收益类基金等产品，非银机构认购定期存款。近几个月非银存款同比多增，存款进入股票账户或是重要因素。
林英奇认为，这主要是由于一系列支持政策改善了长期经济预期，市场风险偏好有所提升，同时叠加股市上涨行情。
“截至2025年7月居民存款规模约160万亿元，而A股自由流通市值约43万亿元，居民存款规模为A股自由流通市值规模的约4倍。”林英奇从超额储蓄、定期存款到期和存款活化视角测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元至7万亿元，可能高于2016—2017年、2020—2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。
居民“多存少贷”与降杠杆并行
值得关注的是，8月非银存款同比多增，显示资金流向权益市场的迹象，但居民部门对未来经济预期的谨慎态度仍较明显，仍呈现“多存少贷”特征与降杠杆趋势并行的态势。
央行《2025年第二季度城镇储户问卷调查报告》反映出居民储蓄意愿依然强劲：倾向于“更多储蓄”的居民占比达63.8%，较上季度提升1.5个百分点；而倾向“更多消费”和“更多投资”的居民占比分别为23.3%、12.9%，较上季度分别下降0.5个、1.1个百分点。
与高储蓄形成对比的是，居民贷款增长乏力，“多存少贷”倾向明显。前8个月，居民人民币贷款累计仅增加7110亿元，同比大幅少增7290亿元；居民人民币存贷差持续扩大（新增存款—新增贷款），7月、8月分别达8.98万亿元、9.06万亿元。
居民部门降杠杆趋势也在延续。中国社科院2025年二季度宏观杠杆率报告显示，当期宏观杠杆率整体上升1.9个百分点，从一季度的298.5%升至300.4%，但居民部门杠杆率逆势下降0.4个百分点，从61.5%降至61.1%，居民与企业部门债务增速仍处于历史低位。
该报告分析称，居民部门再度呈现去杠杆趋势，主要因房地产市场止跌回稳基础不牢、服务消费潜力未充分释放，尽管耐用品以旧换新对消费贷款有一定支撑，但房地产销售转跌与提前还贷增加导致房贷规模收缩，最终拖累居民杠杆率下行。
在此情形下，促消费政策的重要性越发凸显。目前，政府已出台多项举措激发居民消费意愿，包括发放消费券直接刺激商品与服务购买，央行也推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，并新设立服务消费和养老再贷款工具，助力提振消费信心、挖掘有效消费需求。
对于如何应对居民部门降杠杆的挑战，中银证券全球首席经济学家管涛则建议，需进一步全面深化改革，在稳定市场预期、激发经济活力、维护企业部门加杠杆积极性的同时，以惠民生、促消费为导向，推动政府部门尤其是中央政府加杠杆。
本报综合报道 9月12日，央行发布的8月份金融数据显示，今年前八个月人民币存款增加20.5万亿元。按此计算，今年8月人民币存款增加额为2.06万亿元，其中，8月单月住户存款增加1100亿元，连续两个月同比负增长。
存款去哪儿了？
央行数据显示，8月狭义货币（M1）增速回升，而广义货币（M2）的增速环比持平，M1-M2“剪刀差”进一步收窄，这意味着更多资金转化为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。而非银金融机构存款增加1.18万亿元，虽环比回落，但与去年同期相比仍大幅多增。居民存款和非银存款连续两个月呈现“跷跷板”关系，被市场解读为“存款搬家”，并与近期国内股市行情联系起来。
业内人士表示，随着资本市场的活跃度增加，当前市场存款活化趋势明显，居民的“超额储蓄”或将持续“搬家”。中金公司预计，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元至7万亿元。
定期存款“不香了”
在央行8月份金融数据里，M1增速与M2增速之间存在着一把神奇的“剪刀”，可以让人窥见市场资金是否活跃。
在货币供应量方面，8月末M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月持平，比上年同期高2.5个百分点；M1余额为111.23万亿元，同比增长6%，比上月加快0.4个百分点，继续维持较高增长。
M1增速回升带动M1-M2剪刀差进一步收窄，8月末该差值为-2.8%，较上月收窄0.4个百分点，是2021年6月以来的最低值。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，进一步印证更多资金转化为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。
在央行的统计口径中，M1主要包括流通中的货币（M0）、单位活期存款以及支付机构客户备付金；M2则是在M1的基础上，进一步纳入了单位定期存款、个人存款（包含活期与定期）、其他存款以及非银金融机构存款。
其中，非银存款具体是指保险、基金、券商等非银行业金融机构存放在银行体系内的存款。市场之所以关注非银存款的增减变化，核心逻辑在于：居民若计划参与股市等资本市场投资，通常会先将个人银行存款转入基金账户、券商保证金账户等非银金融机构账户，这一过程会直接体现为居民存款减少，同时非银存款相应增加。
浙商证券首席经济学家李超表示，M1-M2剪刀差收窄反映资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财。
对于M1回升的原因，华泰证券首席宏观分析师张继强认为主要有四点：一是存款利率走低带来再配置效应，部分存款活期化，流向金融市场及实体经济；二是8月权益市场强势，交易需求提升使存款明显活化；三是去年存款监管带来的低基数仍有影响，预计将持续到10月；四是外汇结汇、化债、财政支出、企业账期缩短等也有利于M1上行。
从存款结构来看，数据显示，8月人民币存款增加2.06万亿元，同比少增1600亿元。其中，住户存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；与之形成鲜明对比的是，非银金融机构存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元。
申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，8月金融数据最明显的变化是“存款搬家”，7月、8月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025年首次，且居民存款和非银存款连续两个月呈“跷跷板”关系，与资本市场表现联系紧密，反映居民资产结构变化初露端倪。
曾经备受青睐的银行定期存款“不香了”。此外，多位银行理财师表示，随着银行定期存款利率持续下降，来银行办理定期存款的客户也有所减少。
居民存款加速入市
广发证券首席经济学家郭磊表示，从存款结构看，居民存款大幅少增、非银存款大幅多增的特征与7月类似，居民“存款搬家”趋势在继续强化，印证了居民存款向股市等资本市场转移的趋势。
7月，非银存款新增2.14万亿元，创下2015年有数据记录以来同期最高水平，同比多增1.39万亿元。与此同时，资本市场活跃度显著提升，当月上证指数上涨3.74%，两市成交额环比大增超40%，非银存款与市场表现形成联动，引发对居民“存款搬家”趋势的关注。
从市场反馈来看，多数分析认为，7月非银存款大幅增长，背后是居民存款向金融产品转移的信号，而牛市行情成为重要推动因素——资本市场走强吸引资金流入非银机构，进而带动非银存款攀升。
8月数据显示这一趋势进一步强化。民生银行首席经济学家温彬分析指出，8月权益市场交投活跃度升温，居民存款加快入市，部分货币由储蓄需求转为交易性需求，推升居民活期存款；同时，季中月份理财等表外产品扩容节奏放缓，股市火热和债市调整或引发理财赎回表内，对存款分流力度降低。
这在央行发布的8月份数据中也得到了印证：居民存款与非银存款跷跷板效应明显。其中，8月非银行业金融机构存款增加了1.18万亿元，高于今年7337.5亿元的月平均增长值。而非银存款主要包括证券保证金存款、理财公司存款等。
中金公司分析师林英奇进一步解释，历史上非银存款增速上升通常源于两方面因素：存款进入券商保证金账户准备入市；居民申购银行理财、固定收益类基金等产品，非银机构认购定期存款。近几个月非银存款同比多增，存款进入股票账户或是重要因素。
林英奇认为，这主要是由于一系列支持政策改善了长期经济预期，市场风险偏好有所提升，同时叠加股市上涨行情。
“截至2025年7月居民存款规模约160万亿元，而A股自由流通市值约43万亿元，居民存款规模为A股自由流通市值规模的约4倍。”林英奇从超额储蓄、定期存款到期和存款活化视角测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元至7万亿元，可能高于2016—2017年、2020—2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。
居民“多存少贷”与降杠杆并行
值得关注的是，8月非银存款同比多增，显示资金流向权益市场的迹象，但居民部门对未来经济预期的谨慎态度仍较明显，仍呈现“多存少贷”特征与降杠杆趋势并行的态势。
央行《2025年第二季度城镇储户问卷调查报告》反映出居民储蓄意愿依然强劲：倾向于“更多储蓄”的居民占比达63.8%，较上季度提升1.5个百分点；而倾向“更多消费”和“更多投资”的居民占比分别为23.3%、12.9%，较上季度分别下降0.5个、1.1个百分点。
与高储蓄形成对比的是，居民贷款增长乏力，“多存少贷”倾向明显。前8个月，居民人民币贷款累计仅增加7110亿元，同比大幅少增7290亿元；居民人民币存贷差持续扩大（新增存款—新增贷款），7月、8月分别达8.98万亿元、9.06万亿元。
居民部门降杠杆趋势也在延续。中国社科院2025年二季度宏观杠杆率报告显示，当期宏观杠杆率整体上升1.9个百分点，从一季度的298.5%升至300.4%，但居民部门杠杆率逆势下降0.4个百分点，从61.5%降至61.1%，居民与企业部门债务增速仍处于历史低位。
该报告分析称，居民部门再度呈现去杠杆趋势，主要因房地产市场止跌回稳基础不牢、服务消费潜力未充分释放，尽管耐用品以旧换新对消费贷款有一定支撑，但房地产销售转跌与提前还贷增加导致房贷规模收缩，最终拖累居民杠杆率下行。
在此情形下，促消费政策的重要性越发凸显。目前，政府已出台多项举措激发居民消费意愿，包括发放消费券直接刺激商品与服务购买，央行也推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，并新设立服务消费和养老再贷款工具，助力提振消费信心、挖掘有效消费需求。
对于如何应对居民部门降杠杆的挑战，中银证券全球首席经济学家管涛则建议，需进一步全面深化改革，在稳定市场预期、激发经济活力、维护企业部门加杠杆积极性的同时，以惠民生、促消费为导向，推动政府部门尤其是中央政府加杠杆。
