本报综合报道 全球资本正加速重构对人民币资产的配置逻辑。一边是北向资金前三季度持仓市值累计增加逾3400亿元，外资机构密集调研A股上市公司，全球前40大投资机构将中国股票持仓提升至两年多来最高水平；另一边是境外机构持有银行间市场债券连续六个月减持，10月末持仓规模较年内高点减少约7100亿元。
　　债市：外资持仓阶段性回落
　　统计数据显示，截至2025年10月末，境外机构持有中国银行间市场债券3.73万亿元，较9月末的3.78万亿元进一步下降，这已是连续第六个月减持。从持仓结构看，9月末国债占比达52.9%（2.00万亿元），仍是外资配置的核心品种；同业存单持仓则呈持续下滑态势，从7月的0.98万亿元降至9月的0.86万亿元，反映出短期资金对该品种的偏好降温。
　　交易层面，9月境外机构现券交易量约0.83万亿元，较8月的0.87万亿元小幅收缩。不过，机构入市热情未减，三季度新增15家境外机构主体，其中11家集中于9月入场，截至9月末，累计已有1176家境外机构通过结算代理、“债券通”等渠道入市，612家通过结算代理渠道、837家通过“债券通”渠道，273家同时使用两个渠道。
　　关键利好政策的落地为债市开放再添助力。9月26日，央行、证监会、国家外汇局联合发文，支持境外机构投资者开展债券回购业务，跨境回购作为国际通行的流动性管理工具，允许境外机构以人民币债券为标的进行融资。政策出台后三日，18家境外机构便与12家回购做市商达成44笔、39.5亿元的“债券通”北向通买断式回购交易。
　　甬兴证券固收首席分析师郑嘉伟认为，回购业务落地显著降低了交易摩擦成本，境外机构无需减持现券即可获取短期资金，能减少被动抛售行为，为现券市场稳定提供支撑。同时，境外机构可通过回购再投资盘活存量资产，提升人民币债券使用效率，其全球视角的定价逻辑也将推动国内债市定价效率提升。
　　对于债市长期价值，兴业研究林泓涛强调，中国债券市场规模与深度位居全球前列，且与全球市场相关性较低，具备独特的分散风险价值。随着中国经济回稳向好与人民币国际化推进，其作为资产配置“稳定器”的长期吸引力依然稳固。
　　股市：外资加仓调研双线发力
　　与债市的阶段性调整形成鲜明对比，A股市场正迎来外资的持续加仓与深度调研，成为全球资本的热门目的地。
　　资金流入态势强劲，三季度末北向资金持仓市值连续第三个季度增长，前三季度累计增加逾3400亿元。QFII作为外资风向标的表现同样亮眼，三季度236家A股上市公司前十大流通股股东中出现QFII身影，合计持股10.18亿股，市值达212.83亿元，呈现新进93只个股、增持67只个股的积极态势。全球配置层面，瑞银投资银行数据显示，全球前40大投资机构提高中国股票持仓仓位至两年多来最高，部分此前未涉足的全球基金也开始纳入中国股票。
　　同时，外资机构调研力度同步加码。截至11月11日，10月以来外资机构合计调研A股上市公司近千次，高盛、花旗环球、摩根士丹利等巨头纷纷参与。联影医疗获70多家外资机构调研，爱博医疗、三花智控等公司也迎来10家以上外资机构探访，调研重点集中在业绩、研发方向、AI应用、海外市场开拓等领域。若拉长时间维度，今年以来已有750多家外资机构累计调研A股公司6588次。
　　机构对A股中期走势普遍乐观。高盛中国股票策略团队预计，中国股市将步入更具持续性的上行趋势，主要股指到2027年底将上涨约30%。
　　外资配置更趋理性分层
　　“债冷股热”的格局背后，是国际资本对人民币资产的理性再评估，短期受利差、汇率等周期性因素影响，长期则锚定产业升级与市场开放的核心价值。
　　渣打中国王昕杰认为，股票热潮引发债市资金向股市轮换，叠加债市“熊陡”走势，成为外资减持人民币债券的重要原因。此外，外汇远期基差下滑导致汇兑收益下降，也影响了外资持有意愿，尤其体现在同业存单持仓的明显下滑。
　　股市的吸引力则源于产业增长潜力与制度环境优化的双重支撑。林泓涛表示，人工智能、智能制造、绿色科技等新兴产业展现出强劲增长潜力，而中国资本市场制度的持续完善和开放度提高，为外资创造了更便利、透明的环境，驱动北向资金持续流入。
　　摩根士丹利统计显示，MSCI中国指数和恒生指数年初至今涨幅均约为30%，在全球市场位居前列，进一步增强了资金吸引力。
　　对于未来配置趋势，业内专家普遍认为国际投资者将更趋理性分层。
　　王昕杰表示，国际投资者会综合考量中美利差叠加汇兑收入的性价比、人民币汇率稳定性以及股债资产相对强弱，在权益市场表现较好时，债券持仓可能面临阶段性回落。