融资杠杆收紧，“刹车”还是“护航”
2026年01月16日
字数：2406
本报综合报道 2026年1月14日中午，经中国证监会批准，沪深北三大交易所同步发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从现行的80%上调至100%，新规则将于1月19日正式生效。巧合的是，1月14日A股单日成交额达3.99万亿元，较前一交易日放量2881亿元，再度刷新历史纪录。仅涉新增融资合约
本次调整的核心规则清晰明确：仅针对新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期，仍按照调整前的80%比例执行。交易所官网在通知中特别强调，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，此次适度提高融资保证金比例至100%，是依据法定逆周期调节安排作出的精准调控，旨在适当降低市场杠杆水平，切实保护投资者合法权益。
所谓融资保证金比例，是指投资者融资买入证券时需缴纳的保证金与融资交易金额的比率（即保证金占融资交易金额的比例），计算公式为：融资保证金比例=保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%。
玄甲金融CEO林佳义通过具体案例直观拆解了调整影响：若投资者拥有100万元保证金，在80%的比例下，可向券商融资125万元，叠加100万元自有资金后总买入市值达225万元；而当比例上调至100%后，融资可买入市值变为100万元，减少了25万元，总买入市值降至200万元，单位保证金的融资购买力下降20%。“这意味着在同等自有资金规模下，市场的新增杠杆资金‘弹药’被直接削减，由于融资盘换手率高，提高保证金比例可以降低融资盘的成交规模，故而会对市场形成一定规模的缩量。”林佳义进一步补充道。
值得关注的是，这一调整并非毫无预兆，部分券商已提前布局。2025年8月，国金证券通过官网发布公告，宣布自2025年8月27日起，对除北交所以外的标的证券的融资保证金比例从80%上调为100%；同年10月，华林证券也跟进宣布，自2025年10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一上调至100%，两家机构均采用“新老划断”原则执行。某业内人士认为，券商彼时的调整多基于自身经营情况的常规风控手段，背后既反映出客户融资需求的旺盛，也凸显了行业对杠杆风险的提前警惕，与此次监管层的逆周期调节思路形成呼应。
杠杆水平达近年高位
在上述业内人士看来，此次调整与A股市场热度持续攀升和杠杆水平快速走高有关。数据显示，自2024年“9·24”以来，A股两融余额已实现超万亿元增长，从2024年9月的1.44万亿元稳步攀升，2025年8月突破2万亿元，12月进一步突破2.5万亿元，截至2026年1月13日，沪深北三市融资融券余额合计达2.68万亿元，占A股流通市值的2.59%，其中融资余额2.67亿元，融券余额176.01亿元，2026年以来两融余额相比2025年底已增长1423.10亿元。
南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，此次调整是典型的“逆周期调节”举措，核心逻辑在于防范系统性风险与引导市场回归理性。“从学理层面分析，当市场融资交易过度活跃，杠杆水平攀升至历史高位时，金融体系的脆弱性便会显著增加。近期A股两融余额突破2.68万亿元，创历史新高，且伴随天量成交，市场已显现出明显的过热苗头。”
田利辉的判断与星石投资副总经理方磊的观点不谋而合，方磊表示，本次上调源于当前融资情绪的火热，若杠杆资金持续狂飙，一旦市场出现回调，极易发生“踩踏”事件，这正是监管层出台调控措施的关键考量。
不过业内也有声音指出，当前两融余额占比仍未达历史极值。历史数据显示，2015年5月至7月间，两融余额占A股流通市值的比例曾一度超过4%，当前2.59%的占比仍处于相对合理区间，这也意味着此次调整并非对市场的“强刹车”，而是温和的“降温”举措。
不决定大盘方向
回顾A股市场发展历程，融资保证金比例的调整始终扮演着逆周期调节的重要角色，并非首次实施。两融业务开通初期，融资与融券的保证金最低比例均为50%，后续根据市场行情变化，经历了四次关键调整：2015年11月，为抑制两融余额过快上涨、降低过热风险，交易所将融资保证金比例从50%提高至100%；2023年8月，为活跃资本市场、提振投资者信心，比例从100%降至80%；2023年10月，证监会将融券保证金比例从50%提高至80%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例提高至100%；2024年7月，为加强融券逆周期调节，维护证券市场交易秩序，交易所进一步将融券保证金比例提高至100%，私募证券投资基金融券保证金比例不得低于120%。
结合历史经验与当前市场环境，行业对此次调整的影响已形成共识：短期将抑制新增杠杆资金入市规模，对依赖融资炒作的高波动板块形成回调压力，但长期来看，合理管控杠杆率将提升A股抗风险能力，推动市场长期健康发展。
林佳义分析称，短期内市场成交可能出现缩量，尤其是中小微盘主题炒作股票、高贝塔板块，由于其对杠杆资金的依赖度更高，可能会面临更为明显的回调压力。方磊则进一步解读，此次上调有助于市场从流动性驱动估值快速提升的上涨行情，逐步转化为业绩驱动为主的行情，这正是股市中长期健康发展的重要保障。
一位资深非银分析师也表示，本轮保证金上调的影响更多集中在情绪面降温，对实际两融规模的冲击有限。“本次调整主要针对新开融资合约，且一般券商会自行设置100%以上的保证金预警比例，目前散户交易中融资比例达到100%以下的客户极少，实际上不会产生大规模融资规模压降。”另有业内人士补充道，通知明确存量合约按原规定执行，仅针对新增融资交易，且当前A股整体融资余额处于相对合理水平，调整的实际冲击会被逐步消化，不会引发市场系统性波动。
从长期视角来看，多数业内人士将此次调整定义为中性偏利好的制度性调整。其核心目的是防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，从根源上减少因融资爆仓带来的连锁下跌效应，为市场长期健康发展筑牢基础，这也与监管层“稳市场、促长期”的调控思路完全一致。
田利辉则特别提醒投资者，应理性应对此次调控：“首先需深刻理解政策信号背后的监管意图，它鼓励的是基于基本面的理性投资，警示的是过度依赖杠杆的投机行为，投资者应借此机会重新审视自身持仓的逻辑是否坚实，远离纯粹由资金驱动的炒作。其次，使用融资工具的投资者必须依据新规重新评估自身的仓位管理与风险承受能力，在新开仓时预留更充足的安全边际，切忌极限操作。”
本次调整的核心规则清晰明确：仅针对新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期，仍按照调整前的80%比例执行。交易所官网在通知中特别强调，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，此次适度提高融资保证金比例至100%，是依据法定逆周期调节安排作出的精准调控，旨在适当降低市场杠杆水平，切实保护投资者合法权益。
所谓融资保证金比例，是指投资者融资买入证券时需缴纳的保证金与融资交易金额的比率（即保证金占融资交易金额的比例），计算公式为：融资保证金比例=保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%。
玄甲金融CEO林佳义通过具体案例直观拆解了调整影响：若投资者拥有100万元保证金，在80%的比例下，可向券商融资125万元，叠加100万元自有资金后总买入市值达225万元；而当比例上调至100%后，融资可买入市值变为100万元，减少了25万元，总买入市值降至200万元，单位保证金的融资购买力下降20%。“这意味着在同等自有资金规模下，市场的新增杠杆资金‘弹药’被直接削减，由于融资盘换手率高，提高保证金比例可以降低融资盘的成交规模，故而会对市场形成一定规模的缩量。”林佳义进一步补充道。
值得关注的是，这一调整并非毫无预兆，部分券商已提前布局。2025年8月，国金证券通过官网发布公告，宣布自2025年8月27日起，对除北交所以外的标的证券的融资保证金比例从80%上调为100%；同年10月，华林证券也跟进宣布，自2025年10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一上调至100%，两家机构均采用“新老划断”原则执行。某业内人士认为，券商彼时的调整多基于自身经营情况的常规风控手段，背后既反映出客户融资需求的旺盛，也凸显了行业对杠杆风险的提前警惕，与此次监管层的逆周期调节思路形成呼应。
杠杆水平达近年高位
在上述业内人士看来，此次调整与A股市场热度持续攀升和杠杆水平快速走高有关。数据显示，自2024年“9·24”以来，A股两融余额已实现超万亿元增长，从2024年9月的1.44万亿元稳步攀升，2025年8月突破2万亿元，12月进一步突破2.5万亿元，截至2026年1月13日，沪深北三市融资融券余额合计达2.68万亿元，占A股流通市值的2.59%，其中融资余额2.67亿元，融券余额176.01亿元，2026年以来两融余额相比2025年底已增长1423.10亿元。
南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，此次调整是典型的“逆周期调节”举措，核心逻辑在于防范系统性风险与引导市场回归理性。“从学理层面分析，当市场融资交易过度活跃，杠杆水平攀升至历史高位时，金融体系的脆弱性便会显著增加。近期A股两融余额突破2.68万亿元，创历史新高，且伴随天量成交，市场已显现出明显的过热苗头。”
田利辉的判断与星石投资副总经理方磊的观点不谋而合，方磊表示，本次上调源于当前融资情绪的火热，若杠杆资金持续狂飙，一旦市场出现回调，极易发生“踩踏”事件，这正是监管层出台调控措施的关键考量。
不过业内也有声音指出，当前两融余额占比仍未达历史极值。历史数据显示，2015年5月至7月间，两融余额占A股流通市值的比例曾一度超过4%，当前2.59%的占比仍处于相对合理区间，这也意味着此次调整并非对市场的“强刹车”，而是温和的“降温”举措。
不决定大盘方向
回顾A股市场发展历程，融资保证金比例的调整始终扮演着逆周期调节的重要角色，并非首次实施。两融业务开通初期，融资与融券的保证金最低比例均为50%，后续根据市场行情变化，经历了四次关键调整：2015年11月，为抑制两融余额过快上涨、降低过热风险，交易所将融资保证金比例从50%提高至100%；2023年8月，为活跃资本市场、提振投资者信心，比例从100%降至80%；2023年10月，证监会将融券保证金比例从50%提高至80%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例提高至100%；2024年7月，为加强融券逆周期调节，维护证券市场交易秩序，交易所进一步将融券保证金比例提高至100%，私募证券投资基金融券保证金比例不得低于120%。
结合历史经验与当前市场环境，行业对此次调整的影响已形成共识：短期将抑制新增杠杆资金入市规模，对依赖融资炒作的高波动板块形成回调压力，但长期来看，合理管控杠杆率将提升A股抗风险能力，推动市场长期健康发展。
林佳义分析称，短期内市场成交可能出现缩量，尤其是中小微盘主题炒作股票、高贝塔板块，由于其对杠杆资金的依赖度更高，可能会面临更为明显的回调压力。方磊则进一步解读，此次上调有助于市场从流动性驱动估值快速提升的上涨行情，逐步转化为业绩驱动为主的行情，这正是股市中长期健康发展的重要保障。
一位资深非银分析师也表示，本轮保证金上调的影响更多集中在情绪面降温，对实际两融规模的冲击有限。“本次调整主要针对新开融资合约，且一般券商会自行设置100%以上的保证金预警比例，目前散户交易中融资比例达到100%以下的客户极少，实际上不会产生大规模融资规模压降。”另有业内人士补充道，通知明确存量合约按原规定执行，仅针对新增融资交易，且当前A股整体融资余额处于相对合理水平，调整的实际冲击会被逐步消化，不会引发市场系统性波动。
从长期视角来看，多数业内人士将此次调整定义为中性偏利好的制度性调整。其核心目的是防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，从根源上减少因融资爆仓带来的连锁下跌效应，为市场长期健康发展筑牢基础，这也与监管层“稳市场、促长期”的调控思路完全一致。
田利辉则特别提醒投资者，应理性应对此次调控：“首先需深刻理解政策信号背后的监管意图，它鼓励的是基于基本面的理性投资，警示的是过度依赖杠杆的投机行为，投资者应借此机会重新审视自身持仓的逻辑是否坚实，远离纯粹由资金驱动的炒作。其次，使用融资工具的投资者必须依据新规重新评估自身的仓位管理与风险承受能力，在新开仓时预留更充足的安全边际，切忌极限操作。”
