本报综合报道 2026年开年以来，中国熊猫债市场迎来前所未有的火热行情，发行规模、参与主体、市场认可度均创下历史新高。截至3月17日，熊猫债一季度新发行规模达779.35亿元，同比大幅增长96.81%，发行额刷新历史单季最高纪录。
　　发行数据全线飘红
　　熊猫债是境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券。
　　3月17日，中国工商银行作为牵头主承销商和牵头簿记管理人，成功支持欧盟最大金融机构法国巴黎银行在中国银行间债券市场发行50亿元双期限熊猫债。本次发行为法国巴黎银行首度亮相熊猫债市场，对深化中法金融领域互利合作具有积极意义。至此，工行自2026年以来已接连牵头完成多笔标志性熊猫债发行项目，用扎实的业绩彰显核心承销实力。1月14日，该行作为牵头主承销商，成功支持英国巴克莱银行发行35亿元熊猫债，拿下2026年市场首单金融机构熊猫债；2月，牵头主承销马来西亚联昌银行30亿元熊猫债，顺利落地马来西亚2026年首笔熊猫债；3月6日，助力德意志银行发行55亿元熊猫债，不仅刷新外资银行单次熊猫债发行最高规模纪录，更成为2026年欧盟金融机构首单熊猫债；此次工行再度担任牵头主承销商及簿记管理人，支持法国巴黎银行发行50亿元双期限熊猫债，在连续书写亮眼成绩的同时，也直观反映出国际投资者对中国资产的高度认可。
　　2026年一季度，这一市场呈现量价齐升、主体扩容的显著特征。除779.35亿元的新发规模外，熊猫债市场总存量达4761.78亿元，同比增长35.54%；净融资额达631.47亿元，同比大幅增长110.49%，多项核心数据实现跨越式增长。
　　从发行主体结构来看，市场展现出鲜明的“国际化”和“高端化”特征。上海金融与发展实验室副主任、招联首席经济学家董希淼表示，熊猫债新增发行主体已扩展至国际多边机构、主权政府以及纯境外非金融企业，发行主体的多元化程度持续提升。
　　统计数据显示，2026年开年以来，非金融机构熊猫债发行额464.35亿元，占比68.86%；金融机构发行额180亿元，占比26.69%；国际开发机构发行额30亿元，占比4.45%。
　　其中，境外金融机构的发行活跃度大幅提升，成为市场增长的重要推手，其发行额从2025年四季度的50亿元升至2026年一季度的170亿元，环比实现大幅增长。
　　中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣介绍，2026年1月至3月17日，外资银行（不含投行摩根士丹利）熊猫债发行规模已达170亿元。同时，外资机构的发行数量实现长期增长，从2015年的6笔增至2025年的36笔，纯境外非金融企业与国际商业银行正成为熊猫债市场的新增发行主力，打破了中资企业海外分支作为主要发行人的格局。
　　市场认购热情高涨
　　2026年一季度，熊猫债市场不仅发行主体持续扩容，产品发行结构也更趋多元，短期债券品种备受市场青睐，不同期限的债券产品能够满足各类投资者的配置需求。从发行期限来看，新发熊猫债主要集中在3个月至9个月、2年至3年两个区间，其中3个月至9个月期限的发行金额占比达43.57%，2年至3年期限的金额比重为29.44%，短期、中期品种成为市场发行主流。
　　伴随产品结构优化，熊猫债的市场认可度显著提升，投资端呈现踊跃认购的态势。新发债券的全场认购倍数普遍超过2倍，票面利率多集中在1.94%至2.51%区间。其中，亚投行3月发行的30亿元3年期熊猫债，吸引34家投资者参与认购，订单总额达90亿元人民币，认购规模和参与机构数量均创历史新高；工商银行承销的德意志银行55亿元熊猫债、法国巴黎银行50亿元双期限熊猫债，均分为3年期和5年期品种，同样吸引境内外投资人踊跃认购，充分体现市场对人民币资产的认可。
　　在董希淼看来，熊猫债的发行主体多为国际大行、主权机构或多边开发机构，信用资质整体优良，市场风险可控。同时，相较于境内同评级信用债，部分海外主权和国际机构发行的熊猫债能提供更高的超额收益，既为市场提供优质资产，也帮助投资者优化投资组合，这也是熊猫债受到市场追捧的重要原因。
　　此外，发行模式的创新也进一步增强熊猫债的市场吸引力。汇丰中国债务资本市场负责人叶善扬介绍，随着投资者对熊猫债认可度的提升，除境内常见的直接发行模式外，国际债券市场所习惯的母公司担保、子公司作为发行人的发行结构也开始被广泛认可，发行主体可以是营运子公司或专门的融资特殊项目公司，发行模式的多元化为境外机构提供更多选择。
　　从投资主体来看，熊猫债的投资者结构也日趋多元。据上海清算所数据，截至2026年2月末，以国有银行、股份制银行和外资银行为主的存款类金融机构、以各类资管产品为主的非法人类产品和境外机构三类投资者，熊猫债持有量占比分别为39.4%、39.0%和13.1%，其中外资银行、境外机构对熊猫债展现出较强的配置偏好，成为市场重要的投资力量。
　　多重利好因素共振结果
　　2026年熊猫债市场的爆发式增长，并非偶然。在业内人士看来，这是政策开放红利、市场环境优势、人民币国际化进程等多重利好共振的结果。
　　首先，境内低利率环境赋予发行端显著成本优势。邮储银行研究员娄飞鹏表示，中国低利率环境相比欧美高利率环境形成明显优势，这是吸引境外机构的首要原因。梁华欣也指出，当前人民币融资成本在全球主要货币中处于偏低水平，中美货币政策节奏错位，进一步放大了这一优势。
　　其次，监管政策优化扫清制度障碍。2023年起施行的资金管理新规（银发〔2022〕272号），允许发债资金自由汇出，有效调动了境外金融机构积极性。同时，监管层推出再投资“绿色通道”、跨境资金池等便利化措施，鼓励发债资金用于在华业务发展，并允许在风险可控前提下将资金适度调拨至全球市场。娄飞鹏表示，这种平衡设计既吸引外资进入，又确保资金服务实体经济，成为规模创新高的重要推手。
　　最后，熊猫债发展与人民币国际化形成良性循环。叶善扬表示，目前熊猫债发行主体涵盖五大洲，过去12个月中，沙特、马来西亚、欧盟、英国、美国等市场主体均已发行熊猫债。熊猫债募集的人民币资金部分流向境外，增加离岸人民币供给；而离岸市场的发展又提升人民币国际地位，并通过“债券通”等机制促进跨境资金循环。
　　展望未来，随着全球央行降息周期可能开启，叠加中国金融市场高水平对外开放持续推进，业内普遍预计，2026年熊猫债市场有望保持高位发行态势，发行主体也将更加多元。