本报综合报道 5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作机制——“互换通”，迎来上线三周年。作为继“沪深港通”“债券通”之后，内地金融市场对外开放的又一重要里程碑，三年来，北向“互换通”持续优化基础设施、功能与机制，交易规模稳步攀升，参与主体不断扩容。如今，它已从单一风险管理工具，成长为境外投资者对冲人民币利率风险的主渠道，为中国金融市场高水平双向开放、人民币国际化注入强劲动力。
　　所谓“互换通”，是指香港与内地利率互换（IRS）市场互联互通合作机制。境内外投资者通过两地金融市场基础设施对接，参与利率衍生品交易。有业内人士把“互换通”比喻为一条互联互通的高速路，即通过高效电子化交易和紧密衔接的交易清算环节，为内地和境外投资者搭建了一条利率衍生品市场互联互通高速路。
　　核心数据再创新高
　　在机制持续完善的背景下，经过三年稳健运行，“互换通”市场热度持续升温，核心交易数据屡创新高。
　　根据银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）5月11日发布的数据，2026年一季度，“互换通”清算量达1.78万亿元人民币，同比上升25.82%，为上线以来季度最高规模，占同期银行间利率互换市场总清算量的13%。截至一季度末，已有23家境内报价商、95家境外投资者参与业务，参与者类型愈发多元。
　　在工银国际首席经济学家程实看来，这一规模远超开通初期千亿元左右的水平，充分说明市场通过“互换通”管理利率风险的需求十分旺盛。
　　从长期表现来看，中信证券首席经济学家明明介绍，三年来“互换通”累计清算量近10万亿元。2025年全年清算5.3万亿元，同比增长45%，日均成交147亿元，覆盖15个国家和地区的110家机构。目前，它已成为境外投资者管控人民币利率风险的核心渠道，与“债券通”形成高效协同。
　　精准匹配风险管理需求
　　亮眼数据的背后，折射出“互换通”产品与机制的持续迭代，精准匹配境外投资者的风险管理需求。在“互换通”开通之前，境外投资者只能借助境外金融工具对冲境内利率风险，这类工具与境内利率风险匹配度不足、流动性偏弱，对冲效果有限且成本偏高。“互换通”落地后彻底破解了这一难题，三年来规则持续优化，逐步接轨国际主流标准。
　　2023年5月15日，“互换通”正式上线，初期开放北向利率互换产品并实行额度管理。
　　2024年5月，机制迎来首次关键优化：推出与国际接轨的IMM利率互换合约，新增合约压缩服务及历史起息合约，便利机构管理存续期合约规模。
　　2025年，优化步伐进一步加快：1月，将在岸国债及政策性金融债纳入履约抵押品，降低投资者资金占用成本；5月，推出挂钩贷款市场报价利率（LPR）的互换合约，期限最长延至30年，填补超长期利率风险管理空白；9月，挂钩一年期LPR的互换合约上线，丰富产品谱系；10月，完成境内报价商首次扩容，并建立动态调整机制。
　　程实评价，一系列优化措施推动“互换通”全面接轨国际主流交易品种，大幅降低参与者资金占用与交易成本，更好满足各类风险管理需求。
　　据了解，目前，“互换通”交易以挂钩7天期银行间回购定盘利率（FR007）为主，同时涵盖挂钩3个月期上海银行间同业拆放利率（Shi⁃bor3M）和一年期LPR的产品。中长期交易占比逐步提升，交易结构持续优化。
　　助力金融开放与人民币国际化
　　产品与机制的持续完善，为金融开放走深走实、人民币国际化稳步前行提供有力支撑。
　　招联消费金融股份有限公司首席经济学家董希淼表示，“互换通”允许境外投资者在不改变交易、结算习惯的前提下参与境内衍生品市场，有效解决了管理人民币利率风险不便、成本高的痛点，显著增强境外机构持有人民币债券的意愿。
　　汇丰银行（中国）有限公司副行长张劲秋认为，“互换通”为境外投资者提供了有效的利率风险管理工具，让人民币债券从“可投资”迈向“可管理”，增强境外机构长期配置人民币资产的意愿。在全球利率波动加剧的背景下，这一机制助力境外机构保持稳定持仓策略。
　　德意志银行中国投资银行部总经理徐肇廷进一步指出，“互换通”补足了“债券通”的衍生品配套，形成从现券交易到风险对冲的完整闭环，是债券市场开放从现货准入迈向风险可控发展的关键一步。
　　统计数据显示，当前，中国债券市场的国际吸引力持续增强。截至2026年3月末，已有80余个国家或地区的1194家境外机构投资者持有中国债券。境外机构持债结构不断优化，2026年3月，境外机构投资政策性金融债占比达45%，同比增长18个百分点，首次超过国债38%的占比。
　　这表明投资者越来越看好中国市场。“近年来，中国债券市场的持续开放吸引了众多境外投资者，外资持有中国债券的规模不断扩大。”业内专家如是表示。
　　程实认为，中国经济稳定向好，为全球资本提供了更具前景的回报基础，加之我国具备宏观调控空间的比较优势，不仅有能力实施更加积极的财政政策，同时也有空间实施适度宽松的货币政策，中国经济环境具备更高的稳定性与更好的可预期性，“增长可持续”与“波动可控”之间实现了较好的平衡。
　　未来发展空间广阔
　　在三周年节点，放眼长远，“互换通”仍有广阔发展空间，业内对其前景充满期待。
　　从完善运行基础来看，中信证券首席经济学家明明提出，后续需在监管协调、市场流动性、技术对接、法律合规等方面持续发力，推动监管协同与规则互认，适度放宽合格境外机构准入标准，优化两地技术基础设施。
　　从拓展开放维度来看，程实建议，未来可推动“互换通”拓展至南向通。参考“债券通”先北向、后南向的成熟开放路径，南向通落地后，既能完善债券市场双向开放体系、推动资本双向流动，也能帮助境内投资者管理境外债券利率风险，分散投资风险，降低组合对单一利率变动的敏感度。
　　围绕上述方向，各方正持续发力，为“互换通”发展注入新动能。
　　香港交易所表示，将继续在两地监管机构的指导与支持下，与境内金融基础设施保持紧密合作，持续完善跨境市场基础设施，提升互联互通效率，支持人民币国际化，巩固香港作为离岸人民币枢纽的国际地位。
　　上海清算所也表示，下一步将会同各合作方，继续研究探索“互换通”创新机制安排。一方面，做好标准化利率衍生品拓展等研发准备，为境外投资者提供更为精准对冲人民币资产利率风险的工具；另一方面，持续优化增值服务，积极搭建在岸与离岸市场沟通桥梁，助力我国金融市场开放提质增效。