央行隔夜逆回购“首秀”
2026年07月01日
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本报综合报道 跨月、跨季的关键节点，中国人民银行在公开市场推出全新操作工具。据中国人民银行官网消息，6月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前保持一致。同日，人民银行还开展了3000亿元隔夜逆回购操作，这也是隔夜逆回购操作首次落地。
首笔隔夜逆回购未公布操作利率
6月29日，人民银行在公开市场开展1575亿元7天期逆回购操作，叠加3000亿元隔夜逆回购操作，单日合计投放4575亿元短期流动性。
“隔夜逆回购本质上是央行向一级交易商购买有价证券，并约定次日卖回的短期流动性投放工具。”南开大学金融学教授田利辉介绍，该工具是央行流动性管理的“微调器”，主要用于熨平资金面的瞬时波动。不同于长期工具的战略投放，隔夜品种如同市场的“日结工资”，具备极强的灵活性与时效性。
田利辉表示，隔夜逆回购相当于资金市场的“随借随还”产品，央行调节短期流动性不再只能依靠7天期逆回购“一刀切”，新增工具提供了精度更高的调控手段。“理解这一品种，关键在于把握其‘救急不救穷’的特征，该工具主要用于化解金融机构极短期资金缺口，避免资金面出现瞬时结构性梗阻，是央行精细化流动性操作的直观体现。”田利辉称。
据了解，本次工具落地并非突发安排，市场已提前形成预期。6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布，将增设隔夜逆回购操作。同日，人民银行宣布收窄隔夜正、逆回购操作利率的加减点幅度，将操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25基点和加点25基点，利率走廊宽度从原先的70基点收窄至50基点。
随后，人民银行6月25日发布公告明确，为适配银行短期流动性需求，将于6月29日、30日新增隔夜逆回购品种，该品种统一采用固定利率、数量招标模式。
不过本次隔夜逆回购首笔操作落地，人民银行并未披露对应操作利率，这一特殊安排引发业内多方解读。
东方金诚首席宏观分析师王青分析，暂不公布利率主要有两层考量：现阶段工具以数量调控为核心，价格调节职能暂居次要位置；同时隔夜逆回购当前仅作为7天期逆回购的补充工具，运行机制仍需持续打磨完善。
王青认为，实施价格型调控关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。与此同时，央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走向，推动货币政策沿收益率曲线传导。预计未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率，利率水平会适时公布。
在天风证券固收首席分析师谭逸鸣看来，尽管隔夜逆回购操作也同样采用固定利率、数量招标的方式，但当前隔夜逆回购操作利率并不担任政策利率的角色，操作时点也不固定，因此操作利率不排除会根据市场需求动态变化。此外，操作利率不完全由市场决定，一定程度上也能体现央行对流动性调控的态度。与MLF（中期借贷便利）等其他使用“多重价格中标”的工具不同，隔夜逆回购利率采用“固定利率”的中标方式有更强的政策属性，其操作有助于央行对短端利率进行精准调控。
隔夜逆回购常态化仍存变数
按照中国人民银行此前公告安排，6月30日将继续开展隔夜逆回购操作，也是上半年最后一个交易日，市场核心关注点在于该工具是跨季阶段性应急手段，还是长期常态化调控工具。
针对半年末推出隔夜逆回购的现实考量，田利辉表示，半年末叠加月初属于资金高度敏感窗口，银行面临MPA（宏观审慎评估体系）考核、企业缴税、分红派息等多重资金抽离，流动性摩擦显著上升。央行连续两日投放隔夜资金，意在精准滴灌、填平跨月资金缺口，避免短端利率大幅冲高。“连续操作释放持续呵护流动性信号，既规避中长期资金投放引发的资金空转，也守住关键时点资金链稳定，体现货币政策兼顾‘稳’与‘准’的调控思路”。
中信证券首席经济学家明明提出观察思路：当前隔夜逆回购仅限定特定日期操作，常态化尚无定论。若后续仅作为阶段性工具，市场可重点跟踪缴准、缴税、月末、季末等流动性收紧节点央行操作动向。
王青判断，短期隔夜逆回购仍依附7天期逆回购发挥补充作用，该机制尚未完全成熟，大概率仅在月末、季末等资金紧张时点启用。放眼未来，伴随货币政策持续向价格调控转型，隔夜逆回购有望常态化运行，逐步成为核心政策利率，届时操作利率将同步对外披露。
从宏观改革维度看，隔夜逆回购落地是我国利率市场化改革的关键一步。近年来国内金融体系持续完善，货币政策调控框架稳步向价格型调控转型，2024年年中确立7天期逆回购利率为核心政策基准，本次新增隔夜工具，进一步通过精细化操作平抑短端利率波动，完善完整利率调控体系。
国盛证券首席经济学家熊园表示，央行2026年一季度货币政策执行报告明确提出，要引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行。加码隔夜利率调控，既贴合国内银行间市场隔夜成交占比超八成的交易现状，也与美联储、欧央行以隔夜利率为核心的国际主流货币政策框架接轨。
熊园同时提示工具落地存在现实约束：流动性预判难度较高、预期管理与操作精度难以兼顾、不同机构利率传导效果存在分化，隔夜逆回购全面成熟将是循序渐进的过程，短期内7天期逆回购利率的核心政策基准地位不会发生动摇。
对于下一阶段货币政策走势，王青认为，下半年稳增长政策有望适度加码，在各类结构性货币政策工具进一步加力的同时，实施政策性降息的可能性也比较大，估计作为当前主要政策利率的7天期逆回购利率会下调10个基点，并带动包括LPR（贷款市场报价利率）报价等在内的各类主要市场利率跟进下调，进一步降低企业、居民融资成本。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。
首笔隔夜逆回购未公布操作利率
6月29日，人民银行在公开市场开展1575亿元7天期逆回购操作，叠加3000亿元隔夜逆回购操作，单日合计投放4575亿元短期流动性。
“隔夜逆回购本质上是央行向一级交易商购买有价证券，并约定次日卖回的短期流动性投放工具。”南开大学金融学教授田利辉介绍，该工具是央行流动性管理的“微调器”，主要用于熨平资金面的瞬时波动。不同于长期工具的战略投放，隔夜品种如同市场的“日结工资”，具备极强的灵活性与时效性。
田利辉表示，隔夜逆回购相当于资金市场的“随借随还”产品，央行调节短期流动性不再只能依靠7天期逆回购“一刀切”，新增工具提供了精度更高的调控手段。“理解这一品种，关键在于把握其‘救急不救穷’的特征，该工具主要用于化解金融机构极短期资金缺口，避免资金面出现瞬时结构性梗阻，是央行精细化流动性操作的直观体现。”田利辉称。
据了解，本次工具落地并非突发安排，市场已提前形成预期。6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布，将增设隔夜逆回购操作。同日，人民银行宣布收窄隔夜正、逆回购操作利率的加减点幅度，将操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25基点和加点25基点，利率走廊宽度从原先的70基点收窄至50基点。
随后，人民银行6月25日发布公告明确，为适配银行短期流动性需求，将于6月29日、30日新增隔夜逆回购品种，该品种统一采用固定利率、数量招标模式。
不过本次隔夜逆回购首笔操作落地，人民银行并未披露对应操作利率，这一特殊安排引发业内多方解读。
东方金诚首席宏观分析师王青分析，暂不公布利率主要有两层考量：现阶段工具以数量调控为核心，价格调节职能暂居次要位置；同时隔夜逆回购当前仅作为7天期逆回购的补充工具，运行机制仍需持续打磨完善。
王青认为，实施价格型调控关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。与此同时，央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走向，推动货币政策沿收益率曲线传导。预计未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率，利率水平会适时公布。
在天风证券固收首席分析师谭逸鸣看来，尽管隔夜逆回购操作也同样采用固定利率、数量招标的方式，但当前隔夜逆回购操作利率并不担任政策利率的角色，操作时点也不固定，因此操作利率不排除会根据市场需求动态变化。此外，操作利率不完全由市场决定，一定程度上也能体现央行对流动性调控的态度。与MLF（中期借贷便利）等其他使用“多重价格中标”的工具不同，隔夜逆回购利率采用“固定利率”的中标方式有更强的政策属性，其操作有助于央行对短端利率进行精准调控。
隔夜逆回购常态化仍存变数
按照中国人民银行此前公告安排，6月30日将继续开展隔夜逆回购操作，也是上半年最后一个交易日，市场核心关注点在于该工具是跨季阶段性应急手段，还是长期常态化调控工具。
针对半年末推出隔夜逆回购的现实考量，田利辉表示，半年末叠加月初属于资金高度敏感窗口，银行面临MPA（宏观审慎评估体系）考核、企业缴税、分红派息等多重资金抽离，流动性摩擦显著上升。央行连续两日投放隔夜资金，意在精准滴灌、填平跨月资金缺口，避免短端利率大幅冲高。“连续操作释放持续呵护流动性信号，既规避中长期资金投放引发的资金空转，也守住关键时点资金链稳定，体现货币政策兼顾‘稳’与‘准’的调控思路”。
中信证券首席经济学家明明提出观察思路：当前隔夜逆回购仅限定特定日期操作，常态化尚无定论。若后续仅作为阶段性工具，市场可重点跟踪缴准、缴税、月末、季末等流动性收紧节点央行操作动向。
王青判断，短期隔夜逆回购仍依附7天期逆回购发挥补充作用，该机制尚未完全成熟，大概率仅在月末、季末等资金紧张时点启用。放眼未来，伴随货币政策持续向价格调控转型，隔夜逆回购有望常态化运行，逐步成为核心政策利率，届时操作利率将同步对外披露。
从宏观改革维度看，隔夜逆回购落地是我国利率市场化改革的关键一步。近年来国内金融体系持续完善，货币政策调控框架稳步向价格型调控转型，2024年年中确立7天期逆回购利率为核心政策基准，本次新增隔夜工具，进一步通过精细化操作平抑短端利率波动，完善完整利率调控体系。
国盛证券首席经济学家熊园表示，央行2026年一季度货币政策执行报告明确提出，要引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行。加码隔夜利率调控，既贴合国内银行间市场隔夜成交占比超八成的交易现状，也与美联储、欧央行以隔夜利率为核心的国际主流货币政策框架接轨。
熊园同时提示工具落地存在现实约束：流动性预判难度较高、预期管理与操作精度难以兼顾、不同机构利率传导效果存在分化，隔夜逆回购全面成熟将是循序渐进的过程，短期内7天期逆回购利率的核心政策基准地位不会发生动摇。
对于下一阶段货币政策走势，王青认为，下半年稳增长政策有望适度加码，在各类结构性货币政策工具进一步加力的同时，实施政策性降息的可能性也比较大，估计作为当前主要政策利率的7天期逆回购利率会下调10个基点，并带动包括LPR（贷款市场报价利率）报价等在内的各类主要市场利率跟进下调，进一步降低企业、居民融资成本。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。
