香港5年期国债期货首秀
2026年08月05日
字数：2525
本报综合报道 “债券通”“互换通”之后，内地与香港金融市场互联互通再进一步。
8月3日，香港交易所正式推出5年期离岸人民币国债期货，这是全球首只在离岸市场发行的人民币5年期国债期货合约产品，旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求，也被看作推动香港成为离岸人民币枢纽及风险管理中心的重要一步。
补齐离岸利率风险管理“关键一环”
离岸国债期货合约，是以境内中国国债为基准、在离岸市场上市交易并以人民币结算的场内利率衍生品，主要为国际投资者提供管理人民币利率风险、对冲在岸中国债券持仓风险的工具；投资者可通过建立多头或空头头寸，对冲中国国债价格变动风险。
自2017年债券通“北向通”开通以来，境内外跨境债券投资互联互通机制持续完善。这一路径下，境外机构无需在内地搭建全新账户体系，依托自身原有交易结算通道即可参与境内银行间债券市场，大幅降低跨境投资制度门槛。此后，债券通“南向通”在2021年落地，实现两地债券双向流通；2023年互换通上线，开辟境外机构参与境内人民币利率互换的渠道。
一系列互联互通机制接续落地，持续拓宽人民币债券全球投资者覆盖面。人民银行上海总部披露的数据显示，截至2026年6月末，境外机构持有银行间市场债券3.20万亿元，其中国债持仓约2.01万亿元。不过，海外主权基金、养老金、资管机构配置人民币国债后，缺少便捷的离岸场内对冲工具，利率风险管理需求日益增强，成为近年来制约外资增配人民币债券资产的重要因素。
2026年4月24日，证监会正式发布公告，允许合格境外投资者（QFII/RQFII）以套期保值为目的参与中国内地国债期货交易。此举在持续扩大合格境外投资者可投资范围的同时，进一步丰富境外机构投资者利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力。
在机构人士看来，此次国债期货补上了标准化、可日内交易的场内久期管理工具，补齐了离岸人民币利率风险管理的“关键一环”，使得外资配置人民币债券后的风险管理链条趋于完整，即以“债券通（现货）+国债期货（对冲）+互换通（利率互换）”为核心的完整投资生态已经正式成形。
“整体来看，近年来，中国债券市场对外资具备较强吸引力。但此前香港仅能提供利率互换工具，缺少直接的对冲产品。”智汇集团创始人及首席经济学家夏春表示，此次5年期国债期货落地后，银行可直接面向外资提供相关对冲服务，方便海外长线资金在配置中国境内债券的同时完成风险对冲。
香港特区政府财政司司长陈茂波指出，三年前推出的“互换通”业务让境外投资者可以更便利地管理人民币利率的波动，而此次推出的5年期人民币国债期货则“正好补上另一块关键的拼图”，为人民币国债提供了标准化、场内化、可交易、可定价的离岸对冲工具，二者的结合可以让离岸人民币固定收益风险管理体系更加完整。
交易规则更贴合离岸投资者需求
据香港交易所公布的合约细则，本次推出的5年期国债期货相关产品主要是境内发行的5年期国债，合约金额为50万元，合约月份为最近期的两个季月，交易时间为上午9时30分至下午4时30分，结算货币为人民币，交易费为5元，但自产品推出之日起至2027年7月30日，所有市场参与者均可享有交易费五折折扣。
相较于境内发行的5年期国债期货产品，本次香港正式挂牌的5年期离岸人民币国债期货，在交割机制、合约规模、交易安排等方面均存在明显差异，整套交易规则更贴合离岸投资者的业务需求。
其中最核心的差异化特征体现在交割机制上。中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发行的境内5年期国债期货采用实物交割，到期满足资质的机构可以划转对应国债现券完成履约。而本次离岸国债期货采用现金差额交割，合约到期双方仅完成资金结算，全程无需转移任何债券现券。合约最终结算价格则依托中债金融估值中心提供的一篮子高流动性境内国债数据进行厘定。
在兴业证券宏观分析师段超看来，与境内成熟的5年期国债期货相比，港交所此次推出的产品在合约、规则设计上充分考虑了离岸市场的特点和境外投资者的交易习惯，更贴合离岸市场的需求。
为离岸人民币汇率托底
当全球投资者能够在香港便捷地开展人民币利率风险对冲，人民币资产在全球大类资产配置中的战略地位有望持续抬升，离岸人民币也迎来坚实支撑。
结合近期汇率表现来看，8月3日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7898元，相较前一交易日中间价6.7894单日调贬4基点。
同日，在岸人民币、离岸人民币对美元汇率小幅升值。截至当日18时30分，在岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%；离岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%。
再看年内表现，人民币对美元汇率呈现明显升值走势。就在7月31日，离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.7422，续创2023年2月以来升值高点。
围绕金融开放和离岸人民币市场，中国人民银行日前在部署2026年下半年工作时指出，统筹发展离岸人民币市场，支持上海提升跨境金融、离岸金融服务能力，巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。
中信证券首席经济学家明明认为，在离岸人民币走强背景下，离岸人民币国债期货有助于完善离岸人民币衍生品生态，夯实香港离岸人民币枢纽地位。通过打通利率风险对冲渠道，稳定外资持有人民币债券的信心，增强离岸人民币资产的配置价值，助力离岸汇率平稳运行，深化人民币国际化进程，巩固离岸人民币市场定价影响力。
首席国际金融研究院资深研究员刘涛分析称，当前离岸人民币对美元升至近三年半高位，市场做多人民币资产情绪回暖，港交所离岸5年期国债期货落地，有望进一步支撑离岸人民币汇率稳定与国际化深度。
刘涛进一步解释道，该产品搭建起由债券通现货、互换通场外衍生品、离岸国债期货场内套保共同构成的完整利率风险管理闭环，解决了境外投资者在离岸市场无法便捷对冲中债利率风险的痛点。尽管这不会立刻改变利差、美元指数等汇率定价因子，但会通过提升人民币债券对配置型资金的吸引力，以长线资金更稳定的留存与增配，为离岸人民币汇率提供结构性托底。
在夏春看来，5年期人民币国债期货产品，完善了离岸人民币收益率曲线，让香港具备独立的离岸人民币利率定价能力，有效争夺离岸人民币资产定价话语权，避免定价权外流。
“香港由此从传统的离岸结算、融资中心，升级为全球离岸人民币交易与风险管理中心，大幅强化其连接内地市场与全球资本的超级联系人功能。”夏春称。
8月3日，香港交易所正式推出5年期离岸人民币国债期货，这是全球首只在离岸市场发行的人民币5年期国债期货合约产品，旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求，也被看作推动香港成为离岸人民币枢纽及风险管理中心的重要一步。
补齐离岸利率风险管理“关键一环”
离岸国债期货合约，是以境内中国国债为基准、在离岸市场上市交易并以人民币结算的场内利率衍生品，主要为国际投资者提供管理人民币利率风险、对冲在岸中国债券持仓风险的工具；投资者可通过建立多头或空头头寸，对冲中国国债价格变动风险。
自2017年债券通“北向通”开通以来，境内外跨境债券投资互联互通机制持续完善。这一路径下，境外机构无需在内地搭建全新账户体系，依托自身原有交易结算通道即可参与境内银行间债券市场，大幅降低跨境投资制度门槛。此后，债券通“南向通”在2021年落地，实现两地债券双向流通；2023年互换通上线，开辟境外机构参与境内人民币利率互换的渠道。
一系列互联互通机制接续落地，持续拓宽人民币债券全球投资者覆盖面。人民银行上海总部披露的数据显示，截至2026年6月末，境外机构持有银行间市场债券3.20万亿元，其中国债持仓约2.01万亿元。不过，海外主权基金、养老金、资管机构配置人民币国债后，缺少便捷的离岸场内对冲工具，利率风险管理需求日益增强，成为近年来制约外资增配人民币债券资产的重要因素。
2026年4月24日，证监会正式发布公告，允许合格境外投资者（QFII/RQFII）以套期保值为目的参与中国内地国债期货交易。此举在持续扩大合格境外投资者可投资范围的同时，进一步丰富境外机构投资者利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力。
在机构人士看来，此次国债期货补上了标准化、可日内交易的场内久期管理工具，补齐了离岸人民币利率风险管理的“关键一环”，使得外资配置人民币债券后的风险管理链条趋于完整，即以“债券通（现货）+国债期货（对冲）+互换通（利率互换）”为核心的完整投资生态已经正式成形。
“整体来看，近年来，中国债券市场对外资具备较强吸引力。但此前香港仅能提供利率互换工具，缺少直接的对冲产品。”智汇集团创始人及首席经济学家夏春表示，此次5年期国债期货落地后，银行可直接面向外资提供相关对冲服务，方便海外长线资金在配置中国境内债券的同时完成风险对冲。
香港特区政府财政司司长陈茂波指出，三年前推出的“互换通”业务让境外投资者可以更便利地管理人民币利率的波动，而此次推出的5年期人民币国债期货则“正好补上另一块关键的拼图”，为人民币国债提供了标准化、场内化、可交易、可定价的离岸对冲工具，二者的结合可以让离岸人民币固定收益风险管理体系更加完整。
交易规则更贴合离岸投资者需求
据香港交易所公布的合约细则，本次推出的5年期国债期货相关产品主要是境内发行的5年期国债，合约金额为50万元，合约月份为最近期的两个季月，交易时间为上午9时30分至下午4时30分，结算货币为人民币，交易费为5元，但自产品推出之日起至2027年7月30日，所有市场参与者均可享有交易费五折折扣。
相较于境内发行的5年期国债期货产品，本次香港正式挂牌的5年期离岸人民币国债期货，在交割机制、合约规模、交易安排等方面均存在明显差异，整套交易规则更贴合离岸投资者的业务需求。
其中最核心的差异化特征体现在交割机制上。中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发行的境内5年期国债期货采用实物交割，到期满足资质的机构可以划转对应国债现券完成履约。而本次离岸国债期货采用现金差额交割，合约到期双方仅完成资金结算，全程无需转移任何债券现券。合约最终结算价格则依托中债金融估值中心提供的一篮子高流动性境内国债数据进行厘定。
在兴业证券宏观分析师段超看来，与境内成熟的5年期国债期货相比，港交所此次推出的产品在合约、规则设计上充分考虑了离岸市场的特点和境外投资者的交易习惯，更贴合离岸市场的需求。
为离岸人民币汇率托底
当全球投资者能够在香港便捷地开展人民币利率风险对冲，人民币资产在全球大类资产配置中的战略地位有望持续抬升，离岸人民币也迎来坚实支撑。
结合近期汇率表现来看，8月3日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7898元，相较前一交易日中间价6.7894单日调贬4基点。
同日，在岸人民币、离岸人民币对美元汇率小幅升值。截至当日18时30分，在岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%；离岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%。
再看年内表现，人民币对美元汇率呈现明显升值走势。就在7月31日，离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.7422，续创2023年2月以来升值高点。
围绕金融开放和离岸人民币市场，中国人民银行日前在部署2026年下半年工作时指出，统筹发展离岸人民币市场，支持上海提升跨境金融、离岸金融服务能力，巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。
中信证券首席经济学家明明认为，在离岸人民币走强背景下，离岸人民币国债期货有助于完善离岸人民币衍生品生态，夯实香港离岸人民币枢纽地位。通过打通利率风险对冲渠道，稳定外资持有人民币债券的信心，增强离岸人民币资产的配置价值，助力离岸汇率平稳运行，深化人民币国际化进程，巩固离岸人民币市场定价影响力。
首席国际金融研究院资深研究员刘涛分析称，当前离岸人民币对美元升至近三年半高位，市场做多人民币资产情绪回暖，港交所离岸5年期国债期货落地，有望进一步支撑离岸人民币汇率稳定与国际化深度。
刘涛进一步解释道，该产品搭建起由债券通现货、互换通场外衍生品、离岸国债期货场内套保共同构成的完整利率风险管理闭环，解决了境外投资者在离岸市场无法便捷对冲中债利率风险的痛点。尽管这不会立刻改变利差、美元指数等汇率定价因子，但会通过提升人民币债券对配置型资金的吸引力，以长线资金更稳定的留存与增配，为离岸人民币汇率提供结构性托底。
在夏春看来，5年期人民币国债期货产品，完善了离岸人民币收益率曲线，让香港具备独立的离岸人民币利率定价能力，有效争夺离岸人民币资产定价话语权，避免定价权外流。
“香港由此从传统的离岸结算、融资中心，升级为全球离岸人民币交易与风险管理中心，大幅强化其连接内地市场与全球资本的超级联系人功能。”夏春称。
