本报综合报道 9月7日，中国国际金融股份有限公司（以下简称“中金公司”）发布公告称，公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司（以下简称“东兴证券”）、信达证券股份有限公司（以下简称“信达证券”）事项正式获得中国证监会核准批复，该交易完成后，东兴证券、信达证券将因吸收合并实施主动终止上市，中金公司作为存续主体继续上市。
　　无独有偶，不久前康佳集团股份有限公司（以下简称“*ST康佳”）也发布公告，拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深圳证券交易所的上市交易。
　　统计数据显示，今年前8个月，退市公司已有21家，退市渠道覆盖财务型退市、交易型退市、重大违法强制退市、主动型退市等。
　　“彩电第一股”主动终止上市
　　近期，康佳集团拟主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，引发市场广泛关注。
　　据了解，*ST康佳A于1992年3月登陆深交所主板，作为昔日的“彩电第一股”，公司上市30余年间，既经历过彩电销量全国夺冠的“高光”，也尝到了业绩急转直下的“苦涩”。2017年，公司归母净利润一度冲上50.57亿元的巅峰，但实际上当年扣非净利润为-0.97亿元，其中大部分收益来自投资收益。
　　近年来，彩电行业步入存量竞争阶段，智能家居对传统彩电业务冲击极大，叠加价格挤压，该公司产品竞争力受到影响，多元化布局受挫，导致营收持续下滑，业绩持续亏损。自2022年至2026年上半年，公司合计亏损超200亿元，其中2025年亏损近126亿元。
　　截至2026年6月末，康佳公司归母净资产为-62.27亿元。该公司表示，若2026年度经审计期末净资产持续为负值，公司股票将被深交所终止上市，主动退市是出于对中小股东利益的保护。
　　“康佳曾在电视领域长期居于头部地位，引领行业发展。令人可惜的是，最终未能因时而变。体制机制和战略失误是其根本原因。”中国家用电器商业协会秘书长张剑锋表示。
　　谈及未来发展，南开大学金融学教授田利辉认为，退市是康佳A股生涯的终点，却是其企业重生的起点。从短期来看，流动性丧失与信誉受损是必然的阵痛；但从长期来看，剥离了资本市场的短期业绩考核压力，康佳反而能进入“静默修复期”。
　　在田利辉看来，康佳后续发展的关键，全在于其控股股东华润能否发挥“国有资本运营公司”的整合优势，进行“刮骨疗毒”般的资产清理与业务聚焦。若能借退市之机彻底卸下历史包袱，重塑治理结构，康佳仍有回归产业本源的希望。
　　主动退市案例增加
　　如果说*ST康佳代表风险自救型退市，中金公司整合东兴证券、信达证券则属于产业整合驱动下的退市。两类案例同台出现，也标志着主动退市正在A股由稀缺个案逐步走向常态化。新“国九条”落地之后，A股退市格局发生明显转变，退市机制由过去强制退市单一主导转向强制退市与主动退市“双轮驱动”。
　　据Wind数据统计，截至9月8日，年内资本市场已出现4个主动退市案例（含推进中），涉及5家上市公司。具体来看，德邦股份已于3月31日摘牌，瓦轴B要约收购完成，*ST康佳主动退市获董事会审议通过，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券已获得证监会批复。
　　从退出方式来看，上市公司主动退市呈现出私有化、股东会决议退市、吸收合并等多条路径并行的新格局。其中，德邦股份属于“并购后资源整合”，瓦轴B属于“要约收购型”私有化，*ST康佳属于“求生型”退市，中金公司“三合一”属于“吸收合并型”退市，各类主动退市并行，意味着资本市场多元化退市格局持续完善。
　　在业内看来，主动退市本质上是一种止损策略。与其被动等待强制退市引发股价踩踏，不如自己选时间表、协商退出价格，给股东留一条变现通道。未来，主动退市可能会更多、更常态化，它不再只是“失败”的代名词，也可能是巨头整合、资源重配的理性选择。
　　眺远影响力研究院院长高承远表示，主动退市正深度重塑A股市场生态，一方面，壳价值快速消解，有退市风险的个股股价持续走低；另一方面，推动上市公司加速由被动保壳转向主动提质，市场逐步实现良币驱逐劣币，引导投资者摒弃题材炒作、重视基本面投资。
　　“退得下”还要“退得稳”
　　主动退市案例增加、路径不断丰富的同时，一场关乎亿万中小股东切身利益的考验也随之而来。
　　“不同于面值退市、财务退市等被动退市，主动退市属于上市公司主动作出的市场化抉择，在私有化、换股吸收合并、自救退出等不同方案下，股东所持股份将失去公开交易的流通渠道，异议股东能否得到公允对价、退出通道是否顺畅，成为衡量主动退市改革成色的核心标尺。”高承远表示。
　　根据监管要求，私有化退市、股东会决议退市的公司应当提供现金选择权等投资者保护措施。目前，现金选择权已经成为主动退市中保护中小投资者最核心的工具。例如，德邦股份给出约35%的高溢价现金方案，为异议股东离场提供了充足保障。再比如，*ST康佳设置A股、B股差异化现金选择权，兼顾不同类别股东的权益诉求。
　　中航证券首席经济学家董忠云表示，从方案设计初衷来看，差异化定价尊重A股、B股两个独立市场估值体系、汇率及流动性差异，相比价格一刀切更合理，为异议中小股东提供了一条确定性退出通道。
　　但案例分化之下，不同标的现金选择权定价差异较大，部分退市方案对价与二级市场估值存在偏差，定价公允性争议时有出现。
　　董忠云认为，当前主动退市现金选择权定价主要由上市公司、控股股东主导，多以停牌前一段时间交易均价作为锚定基准，中小股东没有议价渠道，小幅溢价并不完全等同于企业公允价值，估值话语权不对等问题仍然突出；同时，操作门槛依然存在。B股投资者还面临外汇结算、账户操作、行权申报流程复杂等问题；质押、两融账户的股份行权需要提前办理解除手续，部分中小投资者会因为操作流程复杂而错过行权窗口期。
　　业内专家认为，为了推动主动退市常态化，还需要完善制度机制，保障上市公司“退得稳”。
　　康德顾问团法律专家、北京京本律师事务所主任连大有表示，监管层面需要强化制度供给与过程监管，建立分类定价指引，完善异议股东救济规则，优化B股退市专项规则；同时，上市公司需压实信息披露义务与诚信责任，落实全过程信息披露，搭建与中小股东的沟通机制，保障承诺履行；中介机构要提升专业把关能力，推动独立财务顾问实质履职，由独立律师事务所出具专项法律意见强化外部监督，对未尽勤勉尽责义务的机构落实监管措施与民事赔偿；此外，优化特殊场景相关规则，探索B股股东向A股股东转换路径，完善行业整合类退市机制并保障投资者选择权，设置换股价格调整机制，防范市场大幅波动损害对价公允性。